华西证券-沃森生物-300142-13价肺炎疫苗上市有望放量推动业绩高增长-200322

　　23价肺炎疫苗快速增长，疫情影响2020Q1业绩。
　　公司发布2019年报，实现收入11.21亿元（+28%）、归母净利润1.42亿元（-86%）、扣非后归母净利润1.28亿元（+6%）。同时预告2020Q1由于新冠疫情影响，接种门诊暂停接种，公司收入和净利润均出现下滑，预计将亏损0.18-0.23亿元。
　　分业务来看，核心产品23价肺炎疫苗实现收入5.2亿，同比增长65%；Hib疫苗实现收入2.76亿元，同比下滑2%；ACYW疫苗实现收入1.06亿元，同比增长49%。
　　13价肺炎结合疫苗放量，显著提升业绩。
　　13价肺炎结合疫苗可预防婴幼儿肺炎球菌感染，全球销售额高达58亿美元。沃森在全球第二家获批上市。辉瑞只适用于6周-6月龄婴幼儿接种，沃森年龄范围更大覆盖6周-71月龄，6月龄以上为存量市场，由沃森独享。估计存量市场销量有望达到960万支，假设4年完全消化，年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500新生儿测算，每人4支，未来接种率将提升至30%，对应年需求量1800万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支，假设每支550元，峰值收入将达到50亿元。
　　2价HPV疫苗即将申报生产。
　　沃森已完成2价HPV疫苗临床总结报告，即将申报生产，预计2021年有望获批上市，为国产第二家。每年存量+增量市场空间高达214亿，其中2价HPV疫苗市场空间为35亿，占比16%。沃森有望成为国产第二家上市，销售峰值约9亿元。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.44亿元/15.59亿元/20.10亿元，分别增565%/65%/29%，PE分别为49/30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。