兴业证券-神火股份-000933-2019新疆神火盈利出色-200429

　　事件：2019年公司实现营收176.18亿元，同比-9%，归母净利润13.45亿元，同比+452%。2020Q1公司实现营收36.88亿元，同比-21%，归母净利润3931万元，同比-30%，同时公司拟向全体股东10派1，分红率14.13%。
　　2019年新疆神火盈利大幅增长，但永城本部电解铝业务、煤炭业务、氧化铝业务均对经营性利润形成较大拖累。①电解铝业务：原料价格下跌带来新疆神火盈利大幅改善，但本部亏损拖累电解铝业务利润，2019年铝锭板块收入103.55亿元，毛利率12.89%，同比+8.09pct.。②煤炭业务：许昌矿区销量减少盈利大幅下滑，永城矿区销量提升同比减亏，总体亏损。2019年煤炭板块收入42.76亿元，毛利率20.51%，同比-17.44pct.。③氧化铝业务：价格下滑，产线停产，亏损加剧。④费用端，2019年财务费用减少但管理费用增加，期间费用同比增1亿元。⑤非经常性损益方面，2019年探矿权转让+股权转让贡献收益36.9亿元。公司计提相关资产减值准备17.65亿元，减少2019年度归母净利润11.81亿元。
　　2020Q1实现利润总额1.50亿元，同比+76.94%，主要是原材料氧化铝和预焙阳极价格同比更低，但所得税费用同比大增，导致净利润同比下滑。
　　公司止住河南神火出血点，积极推进低效资产处置，云南低成本产能逐步释放，同时探矿权纠纷解决后现金流改善，财务费用有望降低，利好中长期发展。下调公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利为3.8亿元、9.4亿元和12.6亿元，EPS为0.20元、0.49元和0.66元，对应目前股价（4月28日）PE分别为20倍、8倍和6倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：煤价、铝价大幅下跌，云南神火达产进度不及预期，电价优惠政策实施不及预期