东方证券-新能源汽车产业链行业深度报告：动力电池系列报告（3），为何电池环节注定赢家通吃？-200320

　　电池成本是汽车电动化的决定性因素，我们自下而上构建电芯的成本模型，分析结果表明，动力电池的品质、成本、规模形成正反馈闭环，技术是形成该闭环的基础，因此行业先发优势将不断强化。
　　核心观点
　　我们的模型测算表明，电动车的性能主要取决于车辆设计和电池系统容量，此前市场普遍关注的质量能量密度对整车性能影响不大。从提高电动车性能出发，车企对动力电池的需求可以收敛到体积能量密度和成本两大特性，其中成本对电动化前景影响更大，要实现性价比的超越电池成本需下降30-40%。
　　除了原材料价格下降之外，电芯的成本下降主要通过材料、设计和过程能力优化来实现，理想情况下当前技术路线的电芯成本有望实现30%以上的降幅。其中，材料优化主要是采用高比容量的正负极，设计优化的核心思想是提高活性材料的重量占比，方法包括改变电芯技术、增大电芯尺寸以及减少非活性材料的用量。材料和设计优化的方案对所有厂商都开放，但由于面临安全性和工序能力的掣肘，实际上只有研发经验丰富的龙头企业享受到技术降本的红利。
　　过程能力优化主要是改善产品的一致性、良率和直通率等指标。电芯大量成组后才能使用，性能参数一致性的重要性甚至高于性能本身，国内一二线企业一致性的差距是导致过去几年市场份额快速集中的重要因素；良率和直通率则会影响到生产成本和制造周期，我们的模型测算表明，这两项指标的差距可以使一线企业获得至少7个百分点的成本优势。电芯生产突破了一般制造业质量、成本、效率（制造周期）的不可能三角，是该行业先发优势突出的根源。
　　三大降本路径有望推动电芯成本下降30-40%，从而实现降本目标，但每一项降本措施都会对电池的安全性和工艺一致性带来挑战，因此技术能力是降低电池成本的核心。5M1E分析结果显示，生产工艺和制造环境控制是拉开质量差距的关键。
　　我们认为，电池企业的产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环，行业具备极为突出的马太效应，国内龙头电池厂对内凭借品质优势获取大量份额，更高的良率和直通率使其成本领先近10个百分点，对外尽管在技术上不占优势，但凭借成本更低的供应链也能获得明显的成本优势，从而成长为全球性的龙头企业。
　　投资建议与投资标的
　　电池生产企业是产业链的核心环节，随着补贴退坡导致市场竞争加剧，行业份额将进一步向龙头电池厂集中，龙头企业及其主要供应商有望在电动化浪潮里获益。
　　电池环节建议关注国内电池龙头宁德时代，材料环节建议关注进入国内外供应链的细分龙头，包括隔膜的最大供应商恩捷股份，负极和涂覆巨头璞泰来和中国宝安，包装壳体龙头科达利，前驱体龙头格林美及铜箔龙头嘉元科技。
　　风险提示
　　降本不达预期
　　低成本新技术出现突破