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海通证券-舜宇光学科技-2382.HK-手机镜头及模组高速增长,创新持续-200320

上传日期:2020-03-20 14:31:53  研报作者:周旭辉,张向伟  分享者:heheluo   收藏研报

【研究报告内容】

  公司公告2019年业绩。2019年,公司营收378.5亿元人民币,同比增长46%;实现归母净利润39.9亿元,同比增长60.2%;毛利率20.5%,同比增1.5pct;每股盈利3.65元人民币,董事会建议派息每股人民币0.728元(相当于0.810港元)。
  分业务来看。2019年,光学零件业务营收88.2亿元,同比增长46.4%;分部溢利34.5亿元,占总溢利的71.8%,同比增长42.3%。光电产品业务营收287.5亿元,同比增长46.6%;分部溢利13.2亿元,占总溢利的27.4%,同比增长107.0%。光学仪器业务营收2.8亿元,同比下降5.0%。
  光学零件高增长,像素、像面等持续提升。光学零件业务营收大幅增长,主要源于手机镜头及车载镜头业务发展良好,毛利率45.2%,同比增长3.7pct。2019年手机镜头出货量13.4亿颗,同比增长41.2%;车载镜头出货量5010万颗,同比增长25.4%。公司产品结构亦有较明显改善,6P及以上手机镜头出货量3.1亿颗,占比达到23.4%。公司完成了超大像面(1/1.5英寸及1/1.3英寸)手机镜头研发、6400万像素和超小头部手机镜头量产,研发并获得了基于L4自动驾驶的前视、侧视和后视800万像素的车载镜头订单。
  光电产品持续升级,Asp亦有提升。光电产品业务营收大幅增长,主要源于手机摄像模组出货量及平均单价上升,毛利率9.3%,同比增长0.9pct。2019年手机摄像模组出货量5.4亿颗,同比增长27.7%。公司潜望和大像面模组整体出货量达到了3146万颗,同比大幅增长6724%。公司10倍光学变焦模组完成研发、超大像面摄像及超大光圈模组实现量产、800万像素前视车载模组完成研发。
  光学升级前景广阔。智能手机摄像头仍会在拍照、视频、3D感应等领域持续升级,体现在:1)摄像头数量持续增加;2)规格提升,超高像素、大像面、超大广角、大光圈、长焦、视频镜头等应用,以及前置镜头的小型化、超薄等;3)匀光片、衍射光学元件、准直镜头等新兴零部件的应用。
  盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年实现归母净利润48.4、60.4和73.4亿元,同比增速21%、25%和21%;每股收益4.41、5.51和6.69元。考虑到镜头利润贡献占比显著提升,经营稳定性和成长性更强,及公司光学零件和光电产品盈利能力差异较大,我们按PE进行估值,给予2020年25-28XPE,对应合理价值区间110.25-123.48元/股,按照1港元=0.90元人民币估算,对应合理价值区间122.50-137.20港元/股,维持优于大市评级。
  风险提示:智能手机产销下滑,Tof等应用推进不及预期。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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舜宇光学科技基本资料
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