国信证券-固定收益专题报告：2003合约交割行为分析，为何五年期合约交割量依然较高-200320

　　2003合约交割数据总览
　　2020年3月18日，国债期货2003合约完成交割，在本次交割中，TS2003的交割量为117手，对应交割率为0.67%，交割金额约2.4亿元；TF2003的交割量为1844手，对应交割率为4.73%，交割金额约19.5亿元；T2003的交割量为226手，对应交割率为0.27%，交割金额约2.3亿元。
　　相比1912合约来说，TS2003和TF2003合约的交割量和交割率均出现下降；而T2003合约的交割量和交割率略有上升。值得一提的是，与1912合约一样，TF2003合约的交割量依然较大。
　　交割行为分析：为何五年期合约交割量依然较高
　　本次TF2003合约交割出现了与TF1912交割类似的情况，本次TF2003合约的交割量依然较大，且交割券全为190004.IB；而TF1912合约交割量同样很高，交割券几乎为190013.IB。那么，为什么本次TF2003合约的交割量依然较高呢？我们认为可能有以下三点原因：
　　（1）期现错时交易策略。在1-2月期间，受疫情影响，债市波动明显加大，可能有部分投资者以相对较低的价格在现券市场上买入了190004.IB，并在其它时间以相对较高的价格在国债期货上卖空套保锁定未来190004.IB的卖价，并最终进入交割获利。
　　（2）190004.IB虽作为TF2003的交割券，但不是TF2006的交割券，投资者若想通过交割方式卖券的话，只能选择在TF2003交割中全部卖出。其实，TS2003和T2003中大部分交割券也是这种情况，TS2003的全部交割券160021.IB和180021.IB均不能作为TS2006的交割券；T2003中的160023.IB也不能作为T2006的交割券。
　　（3）在国债期货三个合约上，投资者更倾向于在TF合约上进行套期保值，而如果投资者最终进入交割的话，也是更多体现在TF合约交割量的增长中。