长城证券-煌上煌-002695-公司动态点评：新渠道推动品牌升级和复购率提升-200428

　　核心观点
　　季报点评：营收端增长明显，拓展渠道广度，肉制品加工增速亮眼。Q1公司实现营收5.41亿元，去年同期为4.99亿元，同比增长8.28%。归母净利润6519.6万元，上年同期为6386.7万元，同比增长2.08%，公司营
　　业收入受疫情影响但市场拓展力度和费用投入却在不断加大；归母扣非净
　　利润5990.5万元，去年同期为6085.5万元，同比减少1.56%。分产品：肉制品加工同比增长11.65%，公司在疫情期间加大线上线下销售力度，拓展渠道；米制品业务同比下降20.78%，销售额同比减少1078.23万元。
　　销售毛利率为35.19%，同比减少3.04PCT，Q1销售净利率为11.86%，同比减少0.86PCT
　　疫情后业务快速发展，门店扩展脚步加快，预计未来利润率稳步增长。
　　随着国内疫情的逐渐控制，4月份开店超预期，米制品业务也预计在端午期间迎来较大幅度的增长。预计2020年新开1200家门店，同时单店销售增长加快；公司升级营销模式，加快线上线下销售，打造数字中心创新业务。预计未来公司毛利率与净利率均将会稳步增长。
　　积极开拓智能化营销新渠道，推动品牌升级和复购率提升。直播带货方面，公司与头部KOL如李佳琦、薇娅、罗永浩合作，通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。从全网销售到智能营销，公司持续开拓新渠道，2019年在第三方销售平台GMV超3.24亿，其中纯电商业务收入7981.58万元，占比3.95%。2020年将加快外卖、O2O、微信、平台直播、CRM、无人零售、社区电商等互联网智能平台发声渠道的建设，扩展品牌影响力。
　　成本控制得当，通过改善原料采购规划，毛利率有望进一步提高。19年毛利率为37.59%，同比上升3.12 PCT，主要由于在原材料采购价格处于相对低位时，启动了主要原材料的战略储备工作，目前已储备6个月的生产原材料，预计今年毛利率有望继续提升2-3PCT。
　　管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市
　　场竞争力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿，净利润2.7/3.6/4.9亿，EPS为0.53/0.70/0.95元。由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予公司2021年40倍估值，目标价28元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：盈利不达预期风险；食品安全风险。