信达国际-双周策略报告：流动性风险，环球央行接连出手救市未能稳定市场-200319

　　中港市場展望
　　新冠肺炎疫情全球大流行，疫情對中國經濟運行帶來較大衝擊，國家統計局公布公布的2月CPI、PPI數據，2月CPI按年升5.2%，符合市場預期，主要受疫情影響，部分地區出現搶購行為，推動食品價格按年上升21.9%，另外，2月PPI再度轉負，按年下跌0.4%，較市場預期差0.1個百分點。隨着內地一系列復工復產、保供穩價等政策措施的實施，CPI升幅有望逐步回落，隨著油價急跌帶動工業品回落，未來幾個月的PPI按年跌幅或會加深。本周內地「三頭馬車」均呈現嚴重負增長，形勢不僅差過2003年沙士時期，亦是1970年以來最差。當中包括全國今年首兩月社會消費品零售總額按年大跌20.5%，跌幅遠大於市場預期，創有記錄數據以來新低，按消費類型劃分，餐飲及商品零售收入分別跌43.1%及17.6%；全國網上零售額按年跌3.0%。另外，規模以上工業增加值按年下降13.5%，遠遜預期降3%。同時，今年首兩個月固定資產投資按年跌24.5%，創歷史紀錄最低。
　　國務院常務會議上周提出要抓緊出台普惠金融定向降準措施，並額外加大對股份制銀行的降準力度後，人行隨即於上周五收市後進行定向降準50-100點子，並由本周一(16日)起生效，是次降準將釋放5,500億元人民幣長期資金。人行是次降準時間點大致與我們預期相若，我們仍然預期人行未來續加強逆週期調節，冀降低資金成本，我們仍預期人行未來續透過續做MLF並下調其利率，引導LPR下行。人行本周一(16日)開展1年期中期借貸便利(MLF)操作1,000億元人民幣，中標利率出乎意料持平在3.15厘。本周並沒有MLF或逆回購到期，外電以此計算，人行公開市場單日全口徑淨投放1,000億元。若按照現行基制，本周五(20日)的貸款市場報價利率(LPR)或跟隨不作調整，為應對新型冠狀病毒肺炎造成的衝擊，人行2月先後下調逆回購及MLF利率，2月LPR亦不對稱下調。
　　隨着內地疫情受控，經貿活動與製造業生產逐步恢復正常，預期內部消費將呈現爆發性釋放，加上5G、線上工作、教育與遠程醫療等「宅經濟」迅速壯大發展，以及減稅降費財政政策效用逐步顯現出來，將成為拉動中國經濟強力反彈的三大動力來源。因此，人行暫時不急於全面降準或減息，只進行定向降準，特別針對受到疫情打擊最大的中小微、民營企業，續貫徹人行續加強逆週期調節，不搞「大水漫灌」，會兼顧內外平衡，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長與經濟發展相適應，加上中美兩地息差進一步擴闊，為人行後續的貨幣政測帶來更大彈性，因此我們預期短期內下調存款基準利率機會較低。