信达国际-双周策略报告：流动性风险增，环球央行接连出手救市未能稳定市场-200319

　　中港市场展望
　　新冠肺炎疫情全球大流行，疫情对中国经济运行带来较大冲击，国家统计局公布公布的2月CPI、PPI数据，2月CPI按年升5.2%，符合市场预期，主要受疫情影响，部分地区出现抢购行为，推动食品价格按年上升21.9%，另外，2月PPI再度转负，按年下跌0.4%，较市场预期差0.1个百分点。随着内地一系列复工复产、保供稳价等政策措施的实施，CPI升幅有望逐步回落，随着油价急跌带动工业品回落，未来几个月的PPI按年跌幅或会加深。本周内地「三头马车」均呈现严重负增长，形势不仅差过2003年沙士时期，亦是1970年以来最差。当中包括全国今年首两月社会消费品零售总额按年大跌20.5%，跌幅远大于市场预期，创有记录数据以来新低，按消费类型划分，餐饮及商品零售收入分别跌43.1%及17.6%；全国网上零售额按年跌3.0%。另外，规模以上工业增加值按年下降13.5%，远逊预期降3%。同时，今年首两个月固定资产投资按年跌24.5%，创历史纪录最低。
　　国务院常务会议上周提出要抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度后，人行随即于上周五收市后进行定向降准50-100点子，并由本周一(16日)起生效，是次降准将释放5,500亿元人民币长期资金。人行是次降准时间点大致与我们预期相若，我们仍然预期人行未来续加强逆周期调节，冀降低资金成本，我们仍预期人行未来续透过续做MLF并下调其利率，引导LPR下行。人行本周一(16日)开展1年期中期借贷便利(MLF)操作1,000亿元人民币，中标利率出乎意料持平在3.15厘。本周并没有MLF或逆回购到期，外电以此计算，人行公开市场单日全口径净投放1,000亿元。若按照现行基制，本周五(20日)的贷款市场报价利率(LPR)或跟随不作调整，为应对新型冠状病毒肺炎造成的冲击，人行2月先后下调逆回购及MLF利率，2月LPR亦不对称下调。
　　随着内地疫情受控，经贸活动与制造业生产逐步恢复正常，预期内部消费将呈现爆发性释放，加上5G、在线工作、教育与远程医疗等「宅经济」迅速壮大发展，以及减税降费财政政策效用逐步显现出来，将成为拉动中国经济强力反弹的三大动力来源。因此，人行暂时不急于全面降准或减息，只进行定向降准，特别针对受到疫情打击最大的中小微、民营企业，续贯彻人行续加强逆周期调节，不搞「大水漫灌」，会兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应，加上中美两地息差进一步扩阔，为人行后续的货币政测带来更大弹性，因此我们预期短期内下调存款基准利率机会较低。