华创证券-燃气行业重大事项点评：低油价下关注低价进口气带来的成本优势-200318

　　事项：
　　受OPEC+减产协议破裂影响，截至3月13日，布伦特原油现货价格周环比下降20.1%至36.35美元，同比下降46.3%；天然气进口到岸价3.46美元/Btu，周环比上升2.7%，同比下降38.6%。
　　评论：
　　油价下跌对燃气行业影响1：可替代领域形成竞争，但对燃气消费量影响有限
　　当前天然气和原油产品的替代竞争主要集中在交通和工业领域，其中交通领域消费集中在重卡燃料消费。根据LNG和柴油0.91的热值比例计算，若以2月末全国0#柴油6241元/吨的均价为基础，当柴油价格分别下跌10%-50%时，对应LNG价格需低于5111-2840元/吨才能保证对柴油的经济性。而LNG自旺季以来全国LNG均价峰值仅4300元/吨，且受需求端影响近期价格同样处于下行通道，同时考虑到成品油挂靠的国际油价低于40美元时不再下调，因此LNG经济性优势有望保持。工业领域的主要可替代燃料为LPG，同样地，当LPG价格下跌10%-50%时，对应LNG的经济价格区间为4115-2286元/吨，同时考虑到燃气炉窑等经过改造后，目前仅有部分工业用户支持燃油/燃气双燃料，因此原油价格下跌对可替代能源竞争力影响相对有限。
　　油价下跌对燃气行业影响2：进口气价格低位再受压制，低位进口气价有望提升国内下游用气意愿
　　国际气价在供需驱动下，价格于2019年初便进入下行通道且2020年以来受国际新增LNG产能提升和需求不振影响进一步走弱，其下跌表现的更早，且与油价相关度有所降低。尽管很难受油价影响进一步大幅下跌，当前气价在供需压制的基础上又受到油价低位的双重打击，我们认为进口气价仍有望维持低位，而在国内进口产能释放加速、管输和接收站公平放开的背景下，低价海气的互联互通有望帮助下游提升复产进度，并提升下游用气意愿。
　　疫情对消费量影响在预期之内，国内供需宽松化背景下利好城燃毛差维稳。
　　2月全国天然气表观消费量同比减少11.3%，我们认为疫情对全年的消费量增速影响仍在约2pct的中枢。2020年需求端的韧性仍存，但3月中旬储气库提前注气已经预示着全年供给端的进一步宽松化，因此下游此前在供给量限制下的价格压力有望进一步缓解。
　　因此结合来看，我们认为一方面国内需求量的韧性仍存，同时供需格局趋于宽松，下游的量价均有望迎来边际改善；另一方面拥有进口气源的城市燃气公司有望在低气价时代享受更低的成本。推荐2019年售气量、业绩稳增15%以上、且拥有舟山LNG接收站144万吨长协进口气的国内优质城燃龙头新奥能源（预计2020-2021年核心净利润同比增长15%、17%至61亿、71亿元）、以及深耕河南、全国拓张实现高增速的天伦燃气（2019-2020年核心净利润同比增长53%、23%至9亿、11亿元）以及推进上下游一体化、拟收购新奥能源的新奥股份。同时建议关注沿海地区拥有进口气源的A股优质城燃龙头。
　　风险提示：疫情恢复时间不确定；售气量不及预期；上游价格政策执行不到位。