国泰君安-商业银行业存款基准利率调降：空间已打开，时间需等待-200318

　　摘要：
　　事件背景：央行货政司司长孙国峰近期在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，下一步，人民银行将继续发挥存款基准利率作为整个利率体系“压舱石”的作用。近期市场上也存在呼吁存款基准利率尽快下调的观点。
　　核心结论：当前存款基准利率的调降空间已打开，但时间节奏上或需要等待。存款基准利率调降利于缓解银行息差收窄压力，有效支撑实体宽信用进程。但该政策工具的使用需考虑多重问题，落地节奏不一定符合市场对基准利率尽快下降的预期，主要考虑：①当前存量贷款基准切换刚开始，前期降息效果尚未充分体现；②疫情冲击下银行主动降价积极性提高；③监管政策工具箱仍充足。调降存款基准利率需要考虑递进的三个问题。
　　问题1：此前LPR降息效果是否已在贷款定价当中充分体现？目前仅是部分体现，全部体现依靠存量贷款基准切换。本次降息由于LPR改革的因素，目前仅有增量贷款享受到了利率优惠，这部分增量贷款大致只占全部贷款存量的7%。存量贷款的大头不完成基准切换，前期降息效果就难以充分反应。基准切换的进度和效果可能是下一步货币政策参考的重点。
　　问题2：贷款利率的降幅是否已经到达瓶颈，需要负债端进一步松绑？疫情冲击下，银行主动降价的积极性在提高，离瓶颈可能还有一段距离。
　　疫情冲击后，银行面临信贷需求边际下滑、合意资产供给不足的现状，全年信贷投放计划的完成度受到影响。因此，银行必须在疫情后的几个月中加快投放才能弥补疫情带来的缺口，定价方面自然给予实体更大优惠。据央行数据，2020年2月一般贷款利率为5.49%，较2019年7月LPR改革前（即降息开始时）降低61bp，已经说明银行主动降价的积极性在提高。
　　问题3：负债端松绑，是否必须要用到存款基准利率这一政策工具？前期监管政策已对部分高息产品进行监管，监管工具箱充足。近期出台的现金理财产品新规、结构性存款新规、规范靠档计息存款产品等监管政策，其实都是通过规范产品的方式，避免存款恶性竞争，从而降低银行存款成本。同时，政策工具箱中还有存款自律定价机制等工具可供使用。
　　投资建议：近期部分外资因流动性压力抛售银行股，恰为国内资金配置创造窗口。当前板块已进入春耕配置期，建议增持。中短期流动性宽松背景下，推荐业绩具备弹性空间的兴业银行和江苏银行。长期视角下坚持“稳操胜券”策略，重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股）和常熟银行。同时推荐类债国有行中的农业银行、工商银行。
　　风险提示：疫情冲击下银行基本面受损情况超预期。