华西证券-大博医疗-002901-持续深耕高景气度骨科赛道，产品线布局齐全-200317

　　老龄化下骨科市场持续扩容与政策驱动的头部集中
　　老龄人口占比高而骨科疾病年龄越长发病率越高：我国60岁以上老人预计2025年超过3亿占比近20%，人均寿命2015年为76.4岁；骨科疾病年龄层比例60岁以上占比44.1%，接近一半；居民两周患病率65岁以上甚至达62.2%。全球骨科市场龙头集中，CR4为69.1%；国内骨科增速15~20%，威高股份和大博医疗以4.05%和2.86%市占率位列六七位，发展空间巨大；加上医疗政策如集采、DRGs等下对国产骨科公司更加有利。
　　创伤龙头地位稳固，脊柱产品发力，强者恒强
　　2018年我国骨科创伤类耗材市场占比中，大博医疗以5.8%排名第三，仅次于强生与美敦力，骨创伤产品市场集中度CR5的市占率不到40%，小散乱的市场格局。实际上，骨科创伤注册证获取环节的壁垒不高，但产品品类齐全、备货充足、工具齐备，包括医生长期使用养成的习惯都是骨科创伤的壁垒所在。公司是脊柱的国内第一梯队公司，增速快（2016~2018年同比增速分别为20%、30%和35%），并于2019年12月椎体成形的注册证获得NMPA审批通过，又增添具有竞争力的产品线。此外，公司在关节、运动医学、牙科等大骨科领域也有布局，蓄势待发。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预计公司2019~2021年增速分别为12.70/16.26/20.28亿元，同比增速64.4%/28.0%/24.8%，归母净利润为4.66/5.85/7.37亿元，同比增长25.6%/25.5%/25.9%，对应PE为53/42/34；考虑到公司大骨科产品线齐全，新产品不断推出，外资骨科龙头捷迈邦美、史赛克和施乐辉每年收入的增速1~9%，PE估值在24~34，中国大骨科行业还处于高速发展期（全球行业增速3.7%，美国2.2%，而中国骨科行业增速为15~20%）我们首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　集采政策超出预期；新产品获证和销售推广不达预期；国产替代不及预期