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长江证券-纸与林木产品行业:白卡纸市场跟踪,白卡经销商顺势跟涨,彰显对白卡纸价稳步向上信心-200311

上传日期:2020-03-18 09:18:10  研报作者:鄢鹏,蔡方羿,徐皓亮  分享者:boywzh365   收藏研报

【研究报告内容】

  报告要点
  事件描述
  继3月2日,白卡纸企上调接单价格200元后,3月11日,白卡纸经销商如建发纸业、合信纸业、诚昌纸业等上调出货价格100-200元。
  事件评论
  需求逐步恢复叠加经销商对白卡纸后市稳步向上的信心,驱动本轮经销商集体上调终端出货价格。本轮经销商提价是继纸厂上调出厂价后(详见白卡跟踪:替代需求增加&产量调控,行业景气度稳步上行),主动跟涨,反映:1)行业需求或边际改善,受益于下游复工稳步推进叠加白卡对白板替代加速,我们预计白卡纸出货量或逐步增加并带动白卡经销商库存去化;2)经销商长期看好白卡纸价格,伴随行业集中度持续上行,且受益于环保收紧和消费升级趋势,白卡纸料加速对白板纸和部分塑料类制品替代,纸品价格或存持续向上空间,在当前白卡库存水平相对较高的背景下,经销商集体上调纸价亦彰显对纸品未来价格稳步向上的信心。
  复工带动下游行业补库存,白卡盈利仍有提升空间。白卡纸下游以高档消费品包装为主,其中社会化包装/食品包装/烟标分别占比61%/25%/14%。分品类看,除了药品等防疫类产品开工率始终处于高位,其他下游领域(如烟草/3C等)大多于2月中下旬陆续复产,随着社会物流恢复带来下游各领域开工率提升,且疫情好转提振终端消费,看好白卡纸用量逐渐上行。针对近期市场担忧的行业库存偏高问题(目前纸企/经销商的白卡库存大多为1-2月,处于合理偏高水平),我们判断未来受益于终端消费品补库(目前烟、酒、食品等库存处于低位)叠加行业龙头对产量的适当调控,看好白卡库存逐步去化,且纸价仍具备持续上行空间。
  白卡供需&竞争格局持续趋良,看好白卡行业盈利中枢持续上行。若后续APP顺利收购博汇,头部纸企的议价能力大幅提升。我们预计白卡纸稳定性持续提升,头部企业或通过调节开工率及库存来支撑当前较高的行业盈利(吨毛利约为1200元);从中长期看,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白卡纸凭借稳定供货能力以及优良品质,预计终端需求或加速提升;同时,寡头垄断的竞争格局将带来行业产能理性投放,看好行业盈利中枢上移,继续重点推荐博汇纸业、太阳纸业(集团公司体内)及其他白卡纸企。
  风险提示:1. APP无法顺利收购博汇纸业;
  2.行业新增产能大幅增加。
  

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