国泰君安-老凤祥-600612-2019年业绩快报点评：全年稳健增长，产品结构优化提高盈利能力-200317

　　投资要点：
　　投资建议：公司2019全年收入利润稳健增长，从品牌到龙头优势愈发体现。疫情期间黄金珠宝行业受影响大，但Q1公司订货保障批发收入，预计报表受影响相对小，全年黄金珠宝刚需消费有望滞后显现，公司在国改驱动、品牌渠道龙头优势带动下2020全年保持相对稳健增长可期。考虑疫情影响，略下调公司2019-2021年EPS至：2.69/2.96（-0.20）/3.70元，维持目标价60元，增持评级。
　　2019全年稳健增长，Q4结构调整带动高盈利。公司2019年收入496.3亿元，同比增长13.4%，归母净利润14.1亿元，同比增长16.7%，扣非净利润增速21.4%，符合市场预期。单Q4公司收入增速3%，归母净利润增速11.5%，扣非净利润增速45.4%。单季度收入增速放缓，主要由于Q3经销商预期金价上行拿货大增（单Q3收入增速24.6%），Q4适度控制，并延后至2020年Q1显现。
　　产品结构优化，Q4经营质量大幅提升。Q4扣非净利润增速大幅提升，主要由于2019年下半年以来，金价上涨带来的素金产品件单价提升、毛利总额提升，另一方面高毛利率硬金产品销售占比持续提升。公司2019年ROE为21.2%，保持一贯高质量稳健增长。
　　疫情影响有限，龙头优势更加突出。疫情期间黄金珠宝行业影响较大。公司Q1订货会在疫情前举行，预计Q1受影响远小于行业情况；疫情后公司加强渠道建设，全年收入、利润恢复正增长可期。
　　风险提示：金价大幅波动，经济增速下滑拖累消费，诉讼计提损失等。