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华泰证券-奥福环保-688021-产品结构优化,Q1业绩稳健增长-200429

上传日期:2020-04-29 11:33:06  研报作者:刘曦,庄汀洲,王玮嘉  分享者:oonxt   收藏研报

【研究报告内容】

  2020Q1净利同比增长27.6%
  奥福环保于4月28日披露2020年一季报,实现营收0.70亿元,同比增6.9%,净利润0.21亿元,同比增27.6%,实现扣非净利润0.19亿元,同比增20.8%。以当前0.77亿总股本计算,对应EPS为0.27元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.63/2.08元,维持“增持”评级。
  产品结构优化毛利率提升,期间费用率有所下降
  2020Q1,受益于国六气体机蜂窝陶瓷产品销量占比提升,公司综合毛利率同比增2.5pct至54.9%,销售费用率同比增0.1pct至3.9%,管理/研发/财务费用率分别同比降1.0/0.5/2.9pct至7.6%/5.6%/0.5%,其中财务费用主要受益于汇兑损益减少及利息收入增加。另外由于政府补助增加,其他收益同比增560%至0.02亿元,但因应收账款增加,本期计提信用减值损失0.03亿元。
  国六实施在即,公司扩产积极应对
  2019年我国重型燃气车已开始实施国六标准,轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2020年7月1日实施,重型柴油车国六标准将于2021年7月1日实施,部分地区提前实施国六标准。据机动车环保网,公司目前持有气体机公告数国内领先,且已储备适用国六柴油车的DOC载体、SCR载体、DPF和ASC载体以及国六汽油车的TWC载体、GPF技术和产品并积极开拓国六产品市场。重庆560万升蜂窝陶瓷载体项目及山东400万升DPF载体项目持续推进,公司扩产积极应对行业机遇。
  维持“增持”评级
  奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域代表性企业,国六实施为公司带来发展新机遇,结合公司国六蜂窝陶瓷产品销售情况,我们上调公司2020-2022年EPS分别至1.13/1.63/2.08元(原值1.01/1.44/1.88元),基于可比公司估值水平(2020年26倍PE),考虑公司产品市场空间面临快速增长期,我们给予公司2020年32-35倍PE,对应目标价36.16-39.55元(前值35.35-38.38元),维持“增持”评级。
  风险提示:行业政策实施低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险
  
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