国泰君安-造纸包装行业周观点：废纸价格未能止跌，文化纸终端需求恢复缓慢-200315

　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　国废到厂价未能止跌，纸厂废纸库存天数反弹；木浆窄幅震荡整理，海外浆厂检修未复产，业者预期后期船运紧张；文化纸行情偏弱，终端需求恢复偏慢；包装纸失去废纸成本利好支撑，下游刚需不振，供应压力逐渐显现。国废到厂价未能止跌，多数纸厂到货量有所减少，东莞玖龙到货量持续爆满，采购价下移拖累纸价下跌，纸厂国废库存反弹50%。进口木浆现货市场盘面窄幅震荡整理，阔叶浆业者预期后市供应紧张国内需求缓慢恢复而窄幅上扬，针叶浆报盘随期货价格波动，国外浆厂检修暂未复产，业者预期后期船运紧张。文化纸行情整体偏弱，纸厂多维持价格盘整，终端需求恢复中社会需求偏淡，部分经销商库存压力较大，心态弱势。瓦楞纸纸价下行，中小纸企下调报价200~300元/吨，箱板纸市场整体盘稳，废纸成本面利好支撑丧失，纸企开工基本恢复市场流通货源充足，下游刚需不振供应压力逐渐显现。白板纸市场大势维稳局部回落，白卡纸市场波动不大，多数地区恢复生产市场供应恢复正常，但下游需求恢复较慢市场交投不旺，经销商采购偏刚需，看涨心态不强。生活用纸价格整理为主，市场成交价窄幅上调主流价格变化不大，国内纸市供应趋于正常，终端成品补库带动原纸补库需求，下游加工、贸易商积极补货。
　　不同纸种需求端影响各有差异。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。长期来看，新版限塑令和2020年进口废纸政策仍对包装纸整体逻辑起推动作用。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　本次疫情有望促进行业集中度提升，龙头企业优势显著。疫情期间行业较多中小厂商短时间内无法复工，原料和成品库存不足以支撑较长时间，而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著，防疫方面准备更为充分，可较早复工以减轻疫情对生产的影响，从而抢占更高的市场份额，行业集中度有望进一步提升。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩