野村东方-光伏行业首次覆盖报告：光伏内外需求共振，龙头乘势而上，从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇-200313

　　光伏是最为重要的可再生能源之一。世界各国均高度重视光伏产业的发展，纷纷出台产业扶持政策，抢占未来新能源时代的战略制高点。全球光伏市场趋于分散，海外呈现多元化发展。在技术进步的推动下，光伏发电成本步入快速下降通道，已有多地实现平价上网。而全球平均光伏发电渗透率仅为2.2%，随着大规模平价上网的实现，光伏发电渗透率有望持续提升。
　　日本能源危机不断，光伏是可再生能源发展重点。经过持续的政策扶持，日本成为世界上最早实现光伏产业化和商业化的国家之一，曾连续多年光伏装机世界第一。在日本国内应用市场的快速发展下，日本形成了完整的光伏产业链，日本厂商采用垂直集成式发展，并引领全球光伏行业技术进步。但伴随日本太阳能补贴金额下降且需求持续低迷，叠加日企相比海外厂商失去成本优势，日本国内的光伏制造业受到巨大冲击，光伏企业大量破产，光伏产能不断出清。
　　中国现已发展成为光伏强国，新增装机量连续7年位居全球首位。中国光伏产业链各环节产量在全球市场份额超过65%，并不断引领全球的新技术，国际竞争力继续巩固和增强，确立了全球领先地位。2019年中国光伏产业开始实现由补贴推动向平价推动的转变。参考日本光伏行业的发展历程，竞争者的实力主要取决于成本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力。我们判断，中国光伏行业各环节集中度有望持续提升，行业龙头将强者恒强。
　　全球光伏景气延续向上，中国处于领先地位
　　全球光伏行业呈现持续增长态势，新增装机规模CAGR15近37%。目前海外呈现多元化发展，梯次实现“平价上网”。根据CPIA分析，2020年新增装机规模全球/中国有望分别超过130GW（+8.3%）/40GW（+32.9%）。预计到2025年，新增装机规模保守情况下全球/中国分别达165/65GW，CAGR5分别为6.6%/16.6%；乐观情况下全球/中国分别达200/80GW，CAGR5分别为10.8%/21.6%，光伏行业未来发展空间广阔。截至2019年中国光伏新增装机量连续7年位居全球首位，中国多晶硅/硅片/电池片/组件产量分别为34.2万吨（+32%）/134.6GW（+25.7%）/108.6GW（+27.7%）/98.6GW（+17%），全球占比分别达到67%/98%/83%/77%，中国光伏国际竞争力不断巩固和增强。
　　日本光伏厚积薄发，产业先荣后衰
　　日本在持续的政策支持下，形成了完整的光伏产业链，装机规模曾多年世界第一，专利数量/松下HJT转换效率至今仍世界第一。高峰时日本光伏产量占全球市场份额超过45%，夏普（市占率最高达27%）、京瓷、三菱、三洋占据全球光伏电池产量前五名的四个席位，但日本企业最终却败走光伏市场。分析其原因，主要在于日企核心技术难以实现产业化突破，相比海外厂商失去成本优势；且日企坚持垂直集成式发展，伴随日本太阳能补贴金额下降及本土需求持续低迷，负债过重、大幅亏损、现金流恶化进一步导致日企陷入绝境，品牌优势最终也逐步丧失。
　　中国光伏各环节集中度持续提升，龙头乘势而上
　　1）多晶硅：持续推进国产化，有望迎来量价齐升，2019年前五大企业（CR5）占比提升9个百分点至69.3%；2）硅片：单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续，2019年CR5占比提升4.2个百分点至72.8%；3）电池片：高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起，2019年CR5占比提升8.4个百分点至37.9%；4）组件：组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定，2019年CR5占比提升4.4个百分点至42.8%。头部企业不断加大新技术与新产能的投入，助力光伏系统制造成本下降和电池转换效率提升，加速光伏“平价上网”。
　　光伏产业强者恒强，首选行业龙头
　　短期来看，2020年光伏行业有望迎来内外需求共振；长期来看，光伏“平价上网”打开成长空间。目前中国大陆光伏厂商大多采用水平分工模式，全产业链分化明显，工艺落后、成本高企、偿债能力较弱的企业面临整合风险，少数具有成本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力的企业在产业整合过程中脱颖而出，行业集中度持续提升。参考日本光伏行业兴衰，我们重点看好通威股份（光伏多晶硅及电池片双龙头）和隆基股份（全球单晶硅产业链龙头）。