国泰君安-煌上煌-002695-2019年报点评：加速扩张，治理优化-200316

　　投资要点：
　　投资建议：公司最大的改变在于战略转型与公司治理提升，紧抓休闲卤制品行业扩容红利，省外门店拓展进入爆发期，2019财报披露细致，人员扩编、费用投放加大、各区域门店快速扩张均可反映出扩张战略得到很好的执行。我们维持2020-2021年EPS为0.59、0.77元，新增2022年EPS为0.98元，提高目标价至25元，对应2020年43XPE，增持评级。
　　扩张节奏于下半年加速致收入增速表观放缓。2019收入、归母净利润增速分别12%、27%，上半年经营情况受到雨季持续长等扰动，下半年加速开店但收入贡献未充分释放。毛利率大幅提升致利润弹性大，加强原料战略储备效果显现，毛利率稳中有升可期。
　　全国市场快速开店能力得到验证。传统强势市场开店平均增速超过10%，第二梯队市场开店速度超过50%，几乎空白的市场迅速铺开。江西老店并未下滑，增速放缓主要与统计口径和下半年集中开店、关店有关。福建同店增长显著，堪为门店升级与运营管理提升带动业绩的表率。广东市场同店有所增长，且快速开店显示开店空间仍大。
　　疫情恢复后加速开店，全年开店目标预计可完成。展望2020，公司计划新开门店1200家，计划关店250家（其中新开门店关店预计70家），净增950家，预计新开门店存活率达94%，门店净增增速达25%，管理、营销、渠道端的全面升级保障高增长。计划开店高峰集中在4-9月，预计疫情对全年开店影响小。米制品因渠道调整短期影响，2020预计重回增长。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧风险