国债期货策略
方向性策略:后续来看,我们认为债券市场的风险依然较大,主要在于两个方面:
(1)当前1年期国债低于OMO7天操作利率接近50BP,这隐含市场对于央行下调操作利率幅度的预期较大。但这一预期可能过高了,国内公开市场操作利率下调的概率虽然较大,但我们预期下调幅度在15BP左右是合适的。
(2)国内疫情控制情况不断好转,复工复产有序推进,政策也在积极推动复工复产。
期现套利策略:
(1)IRR策略:当前,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。
(2)基差策略:在2006合约上,有两种基差交易思路:(1)基于未来2006合约交割时,基差收敛的思路,选择做空基差。不过这一策略持有时间可能会比较长,且当前基差越高,未来获利可能性越大;(2)选择做多基差交易,即买现券+卖期货。我们依然认为当前阶段选择做多基差策略的优势会更大一些,原因在于:1.银行保险机构即将参与国债期货,而他们强烈的风险管理或套保需求将会系统性地抬升基差中枢水平;2.当前10年期利率水平已处于极低位置,结合国内疫情控制形势较好,当前10年期利率的位置可能是风险而不是机会,债券未来出现调整的概率偏高,而这时国债期货可能会相对现券超跌,基差出现上升;3.10年期利率已处于2.6-2.7%区间,国债期货的CTD切换已不稳定,不再一直是高久期债券,我们测算的交割期权价值也处于较高位置,基差下有底。
跨期价差方向策略:
后续来看,由于2009合约的流动性不足,所以暂时不推荐参与2006-2009合约的跨期价差交易。
跨品种策略:
后续来看,受疫情影响,央行的货币政策会继续保持相对宽松的环境,在分析框架上,这是有利于曲线增陡策略的,这也是之前曲线走陡的逻辑。在后续短期来看,这一曲线增陡逻辑依然可以延续,但值得注意的是,相对于收益率本身来说,收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。当前期货隐含期限利差(10-5Y)处于过去3年99%的分位点上;10-2Y也处于82%的分位点上,在当前曲线较陡的情况下,投资者可以尝试小仓位做平曲线策略;如果要重仓参与做平曲线,还需等待货币政策由松向紧的拐点到来,但当前这一点还不能看见。
另外,从曲线分析框架来看,对曲线变化影响最大的资金利率已处于较低位置,后续资金利率进一步下行空间有限,在当前位置继续参与国债期货的做陡曲线的性价比不高。
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