西部证券-白酒行业周报：国内疫情好转，静待白酒消费反弹带来的估值修复-200315

　　核心结论
　　渠道反馈茅台、剑南春、五粮液等品牌陆续回款，批价短期有一定下行压力。当下渠道成交量疲软，叠加近期回款造成的资金压力，预计短期批价将持续波动。3月15日最新渠道调研反馈：普飞批价在2,060元左右，环比上周下降40元；普五批价约900元，环比略降；国窖批价约770~790元，环比稳定。
　　茅五先后启动打款，近期茅台4-5月配额和新款“走进系列”开始打款，公司1季度业绩更有保障。近期茅台经销商陆续打完4-5月份货款；近日，茅台新款“走进系列”上市，要求经销商于3月16号之前打款完毕，初步估计全国有1,000家左右的经销商将导入新品，每家经销商最低打款额约250万元，预计茅台1季度将新增25-30亿元左右的收入。此外，近日五粮液部分区域经销商反馈将于3月中下旬以银行承兑汇票形式向公司回款。由于茅五回款和社会库存较高给经销商带来较大的资金压力，预计其他酒企短期不会开始集中回款，渠道大规模集中打款或将在5月份。
　　各地餐饮陆续全面恢复营业，餐饮堂食逐步开放，政策端和供给端共同发力，白酒消费正逐步走出低谷期。从政策端来看，近日，各地政府鼓励餐饮复业，不少地区政府倡议干部带头消费。随着各地新基建等经济刺激政策逐渐加码，预计对下半年白酒消费有较大的提振。从供给端来看，近日茅台称二轮次生产主要指标不降反升，二轮次基酒平均班产预计可达9.5吨，比2019年平均班产9.4吨有所提高，达到自2015年以来的最好水平；五粮液等酒企开始满负荷生产，湖北白云边、黄鹤楼等酒企也正式复工复产。此外，各酒企也逐步落地渠道扶持政策，维护核心终端，积极采取动作抢抓疫情过后的补偿性消费窗口期。从需求端来看，随着国内疫情明显好转，预计4月开始消费场景逐步修复，5-6月白酒消费有望迎来反弹。品牌价值变现能力较强、渠道掌控力较强，对市场形势能够精准判断并及时做出举措的企业将占据更有利的竞争地位，有望抢占更大的市场份额。
　　投资建议：
　　国内疫情明显放缓，政策端和供给端同时发力，内需主导的白酒消费有望逐渐改善，建议积极把握白酒反弹机会。短期推荐关注受疫情影响相对较小的标的，即贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）；中长期来看行业结构性增长趋势不变，预计下半年白酒行业会有较大改善，除贵州茅台、五粮液、顺鑫农业之外，建议把握优质标的布局良机，包括泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、今世缘（603369.SH）、洋河股份（002304.SZ）和古井贡酒（000596.SZ）。
　　风险提示：宏观经济下行压力加大；疫情影响继续扩大；渠道库存持续增加。