申万宏源-爱柯迪-600933-Q1利润率提升持续兑现，充沛订单护航全年稳增长-200428

　　事件：公司公布2020年一季报，实现营业收入6.1亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润9739万元，同比增长5.2%，业绩超市场预期。
　　2020Q1营收增速显著跑赢行业，在手新项目订单充沛。公司一季度业绩在疫情影响背景下，仍凭借充沛订单，维持仅小幅下滑2.9%的超预期表现。公司充沛的在手订单将持续为2020年及以后营收贡献增量：包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目。预计2020年二季度，4月海外业务受疫情短期影响小幅承压，5月底有望逐步恢复，全年公司营收增长动能仍然充分。
　　一季度毛利率再上新台阶，剔除汇率波动带来影响后，净利润率同比环比均增长。2020Q1公司归母净利润9739亿元，同比增长5.2%。主要系一季度复工顺畅，排产持续改善产能利用率提升，同时原材料铝锭A00价格由年初的1.4万元/吨下降至1.2万元/吨，促进单季度毛利率提升1.9pct至36%，再上新台阶。外汇波动影响公司公允价值损益和财务费用等科目。剔除此影响后单季度净利润率为16.4%，环比增长0.7pct，同比增长1.1pct，净利润率提升逻辑持续兑现。
　　Q1资本开支整体收拢，精益管理促进生产效率提升。2020Q1公司资本开支收拢至7542万元，同比下降41%，无重大新增项。公司借助精益管理提升生产效率，建设精益压铸单元岛、机加工单元岛以及自动化机器人加工线。压铸、机加工两段式生产充分提高生产效率。2019年公司在产品周转天数下降1周。数字化精益管理，助力公司人均创收58.8万元，同比增长17%，人均创利9.83万元，同比增长5%。
　　公司现金流充沛支撑内在价值，绝对估值视角下当前市值被低估。公司多年来现金流充沛，历史年度经营性现金流持续为正。充沛的现金流支撑公司内在价值，运用FCFF绝对估值，假设公司WACC=6.23%，半显性阶段收入增速15%，永续阶段收入增速为2%，稳态EBITmargin 28%，则公司的内在价值约15元，当前股价为10.32元被严重低估。
　　核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看，1）公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势，逐步提升在核心客户处的渗透率。以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300元提升到1200元，实现4倍的增长。2）公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020年中投产，现已获得博世等Tier 1多项新能源订单并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续，新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。
　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2020-2021营业收入为27.5、31.7、36.8亿元，对应归母净利润为4.8、5.7、6.8亿元。对应PE为18倍、16倍及13倍，维持买入评级。