长城证券-上海建工-600170-公司动态点评：年报业绩高增长，长三角区域建设或将提速-200422

　　上海建工(600170)　　事件：2020年4月22日，公司发布2019年度业绩报告，实现营收2055亿元，同比增长20%；实现归母净利润39亿元，同比增长41%，实现扣非归母净利润29亿元，同增20%，高于此前的业绩预告。其中建筑施工营业收入为1663亿元，同增29.5%；建筑工业营业收入为122亿元，同增143%。　　抓住长三角一体化发展机遇，立足长三角区域龙头建筑企业地位，促进全产业链协调发展，2019年合同额超额完成，2020年依然可期。公司产业链完整，参与上海市50%以上重大工程，是长三角区域龙头建筑企业。基建施工、基建投资、设计咨询业务方面，长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系，2019年发布的《交通强国建设纲要》将促进未来基建补短板速度。以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速，长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%。房建施工和房地产业务方面，上海建工长三角主场优势明显，多次中标三省一市边界区域地块，边界城市房价和房地产开发投资力度高于核心城市6.16和15.25个百分点，市场空间广阔。在长三角一体化等市场机遇推动下，2019新签合同额超额完成，累计新签合同3608.47亿，同比增长18.8%，达2019年目标总额的109.2%。其中建筑施工、设计咨询、建筑相关工业、房地产、城市建设投资和其他业务分别为3025.82亿/187.71亿/175.38亿/59.78亿/65.98亿/93.80亿，同比增长22.60%/16.24%/26.38%/-50.24%/-24.19%/52.25%。2020年目标实现新签合同额4000亿元，同增11%。　　子公司建工材料分拆上市形成双赢局面，提升整体盈利能力。公司拟将全资子公司上海建工材料拆分重组在上交所主板上市。建工材料背靠国资委，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业和上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商，年产能分别达到2500万和75万立方米以上，分拆上市有助于深化国资国企改革和提升子公司透明度、优化财务结构及加快产业布局。对上海建工而言，建工材料归属的建材工业业务板块营收占比较低，增长表现亮眼，独立性强，分拆对上海建工影响范围有限，利于公司梳理业务架构。此外，分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势，从而提升上海建工整体盈利能力，形成双赢局面。　　二级市场增持+回购+核心员工持股计划（2020-2022），高分红优势显著，彰显对未来发展信心。公司公告推出最新的核心员工持股计划（草案），首年度员工持股计划不超过1500万元，合计不超过100人，股票来源为公司回购或二级市场直接购买。2017年3月公司实施员工持股，2019年11月20日公司批准二级市场回购计划，如今再次推出3年员工持股计划，充分彰显公司对未来发展的信心。2014-2017期间分红率持续位列可比公司前列，多年分红率保持在30%以上，公司2018年股息率4.46%。，2019年公司拟分红派息12.5亿元，股息率约为4.3%。　　投资建议：鉴于2020年公司在手订单充足，长三角一体化有望加速实施，加快房建、基建发展，及人口集聚效应提升房地产需求，长三角一体化将带动公司全产业链协同发展，上海建工作为长三角地区龙头建筑企业，未来省内外新签订单及收入有望保持较高增长，根据模型测算，公司收入及毛利率有望提升，预计2020-2022年归母净利润分别为42.86亿元、48.61亿元、55.15亿元，EPS分别为0.48元、0.55元、0.62元，对应PE为6.84倍、6.03倍、5.31倍，继续给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：宏观政策效果不及预期风险，分拆方案审批风险，房地产政策风险，长三角一体化规划不及预期风险，基建材料大幅波动的风险等。