国金证券-医药健康行业中国CXO产业链年度回顾与展望系列专题一：2019年度回顾，景气度提升，业绩稳定高增长-200313

　　投资逻辑
　　2019 Preview：CXO板块保持高景气状态，订单和业绩表现持续提升，不同细分领域表现有一定差异，CDMO板块景气度持续提升。
　　行业驱动因素未发生变化，并且行业基本面有边际改善：①全球产业转移、海外订单流入；②内资规模药企创新转型；③中国Biotech兴起。
　　中国比较优势明显，疫情或将加速全球产业转移（包括CXO和API板块）：①海外疫情并未改变产业转移趋势，全球医药创新需求旺盛，中国医药高端制造供应链优势明显，中长期来看，疫情将会加速产业转移趋势；②疫情短期冲击全球市场，预计对海外中小型biotech企业影响有限，过去三年全球一级市场投融资旺盛，海外中小型biotech企业在手现金充裕，订单受疫情及资本市场短期波动影响小。
　　国内市场创新需求旺盛，行业基本面边际改善：①再融资新政，活跃医药创新市场、加速CXO产业发展；②疫情对生物安全、医药科技创新基本面积极影响；③上市公司创投基金股东减持特别规定，加速医药创新基金周转，促进中国biotech崛起。
　　国内医药创新趋势来看，未来5年将逐渐进入临床后期开发和落地兑现阶段，CDMO和临床CRO细分行业或将迎来国内需求爆发。
　　投资建议
　　整体来看，我们认为全球，尤其是中国的医药创新需求依旧旺盛（存在大量未满足临床需求），CXO全产业链可以通过医药创新赋能全球医药创新，疫情对中国CXO的短期负面影响有限，中长期行业景气度有望持续提升。
　　建议重点关注：行业内龙头公司，细分领域特色公司以及CDMO细分领域，药明康德、药明生物、凯莱英、药石科技、九洲药业等。
　　风险提示
　　海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险。