信达证券-石油开采行业每周油气：低油价下，沙特和俄罗斯能硬扛多久？-200313

　　本期内容提要
　　北京时间2020年3月6日，OPEC+会议未就深化减产达成一致，同时也没有延长目前减产协议的计划，目前的减产行动将在3月底到期后结束，此后各国产量暂无约束。此次OPEC+会议的意外“谈崩”主要源于以俄罗斯为首的non-OPEC产油国反对会议提出的减产150万桶/日的提议。会后，沙特随即打响价格战，率先表示将增产并且大幅下调销往美国、欧洲以及远东地区原油销售价格。俄罗斯方面，则表示计划从4月开始增产。受此影响，国际原油价格暴跌，在谈判破裂后的首个工作日，Brent原油价格下跌30%至31.43美元/桶。
　　短期来看，我们预计沙特和俄罗斯等国的竞争式增产会进行一段时间，低油价短期内会持续。2019年以来，OPEC 11个减产国持续超额完成减产任务，其中沙特对减产贡献最大，而以俄罗斯为代表的non-OPEC国家2019年普遍表现为减产不积极。尤其是俄罗斯一直在以牺牲原油市场份额陪OPEC减产，也让美国钻空变成了全球第一大产油国。我们认为，俄罗斯现在意识到美国页岩油动力不足，进一步减弱了俄罗斯的减产意愿。
　　从两国目前的财政状况来看，俄罗斯财政赤字状况自2016年以来有了明显改善，并在2018年实现了财政盈余，IMF预计俄罗斯未来5年财政赤字占财政收入比例保持在5%以内。而沙特从2016年以来财政赤字明显改善，但沙特赤字相对俄罗斯处于较高的水平，IMF预计沙特未来5年财政赤字占财政收入的比重会稳定在20%至30%之间。
　　长期来看，若双方不能就减产协议达成一致，则两国经济发展可持续性需要考虑到外汇储备的支持力度。首先，从外汇储备的绝对金额来看，从2014年油价暴跌至今，沙特外汇储备从7300亿美金持续下降至5000亿美金，而俄罗斯从3200亿美金持续增加值4300亿美金，俄罗斯改善更加明显。其次，基于两国目前的外汇储备量以及IMF预计的两国未来几年的财政收支状况，我们对两国在低油价状况下的硬扛能力做出如下测算：（1）沙特方面，IMF预估未来几年沙特赤字会在500亿美元左右，按照目前沙特外汇储备5000亿美元静态来算，能撑10年左右。（2）俄罗斯方面，IMF预估未来几年俄罗斯赤字会在200亿美元左右，按照目前俄罗斯外汇储备4300亿美元静态来算，则能撑21年左右。
　　因此，长期来看，我们认为，在竞争增产导致的低油价状况下，俄罗斯比沙特能维持更加硬扛。
　　相关上市公司：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。
　　风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。