长江证券-交运行业Q4基金持仓分析：持仓回落结构调整，周期登台航空增配-200202

　　本周聚焦：交运行业2019Q4基金持仓分析
　　1月22日，公募基金全部完成披露2019Q4持仓情况。我们以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金（以上均为开放式）为主动偏股型基金分析口径，结合北向资金对交运行业的配置变化，从资金维度对交运行业进行分析。
　　公募基金角度，交运行业配置比例持续下行，细分板块中航空板块增配明显，在低估值偏好与经济修复预期下，中国国航为代表的龙头个股基金青睐度明显上升。北向资金角度，交运行业配置比例持平，机场板块减持幅度收窄，航空、铁路、港口、快递等顺周期及消费品种配置比例提升。
　　公募基金：行业配置比例下行，航空板块增配明显
　　2019Q4，基金（指所选口径，下同）对交运行业配置比例为2.03%，居全部一级行业的第15位，较上期下降1位。相较于2019Q3，行业配置比例略有下降，环比降低0.3pct，行业持续处于低配状态。市场表现看，2019Q4交运行业走势明显弱于大盘，且各月超额收益均为负，短期表现相对弱势。不过长期看，行业配置比例仍处过去4年均值区间。
　　行业配置比例下行阶段，各细分板块表现分化，其中航空为唯一明显增配板块。比较而言，配置比例绝对值居前的依次为机场、航空和物流，但机场、物流均有较为明显的配置比例下滑，或因地区性事件冲击及行业格局变化对基本面影响所致。值得注意的是，航空当季有明显提升，经济回暖预期以及估值触及阶段性底部或是增配的主要原因。
　　行业配置比例下行的同时龙头个股配置集中度不变。2019Q4，交运行业基金重仓持股个数小幅下降，但持股总市值基本持平，侧面反映基金对于选中个股的偏好加强。但另一方面，2019Q4持股市值前5个股的市值占比环比降低2.8pct，而前10个股市值占比并未变化，因此尽管行业配置比例下行，集中度结构性调整更多为板块配置倾向变化。
　　具体到个股层面，龙头个股持股变动是板块间表现差异的主要原因。较2019Q3，具体变化如下：2019Q4，宁沪高速退出持股市值的前十名，东方航空则替代宁沪高速重新进入持股市值前十名。此外，持股市值排名前10名内部有所变动，布局景气预期的航空龙头中国国航提升至第2位，而基本面暂时承压的白云机场跌落至第7位，上海机场仍然保持行业内持股市值第一，但连续2个季度持股市值有所降低。
　　个股的重仓基金数目来看，2019Q4较2019Q3前十个股并无变化。但各板块变化相异，上海机场仍然是基金最为青睐的龙头个股，尽管重仓基金数连续2个季度下滑，仍在118个基金的重仓个股之中，白云机场则与其持股市值变化相同，重仓基金数目大幅下滑。航空板块中的中国国航、南方航空均有明显提升，在经济恢复预期之下叠加板块估值低位，具有极强弹性的大航龙头明显受到基金青睐。
　　从持股占流通股比角度看，较2019Q3，进入业绩修复周期的吉祥航空和持续加码旅游业务的宜昌交运进入持股占流通股比的前10位，粤高速及白云机场则退出前10位，华夏航空持股占流通股比则升至第2位。与重仓基金数、持股市值变动不同，以华夏航空、宜昌交运和密尔克卫等为代表的中小市值公司关注度也有提升。
　　风险提示：1.欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.快递行业爆发恶性价格战。