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民生证券-煌上煌-002695-2020年一季报点评:20Q1业绩保持正增长,逆势扩张趋势明显-200429

上传日期:2020-04-29 10:23:33  研报作者:于杰  分享者:mojune8   收藏研报

【研究报告内容】

  Q一、事件概述公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入5.41亿元,同比+8.28%;实现归母净利润0.65亿元,同比+2.08%;基本EPS为0.13元。
  二、分析与判断
  营收端经受疫情考验保持小幅增长,利润端增速略低于营收端20Q1公司实现营收/归母净利润5.41/0.65亿元,同比分别+8.28%/+2.08%。公司在疫情冲击下仍保持营收增长,显示良好的渠道扩张力。利润端受毛利率下滑影响,增速小幅低于营收端。20Q1毛利率35.19%,同比-3.04个百分点,预计是疫情期间给予经销商折扣加大及防疫成本上升;期间费用率21.84%,同比-1.02个百分点,其中销售费用率13.08%,同比+1.26个百分点;管理费用率9.05%,同比-2.28个百分点;财务费用率-0.30%,同比基本持平。销售费用率上行主要是公司逆势加大市场拓展力度;管理费用率下行主要是公司计提限制性股票激励费用同比下降。
  疫情直接影响2月动销,3月经营逐步恢复正常
  2020年1月,公司启动春节行情,加大了备货力度,各主要渠道动销良好;2月受疫情影响,部分门店被迫停业,2月动销损失加大,春节旺季营收下滑5898万元,同比-27.12%;3月随着各地陆续复工,部分门店开始正常经营,销售有所恢复。
  总体看,20Q1公司销售额同比+8.28%,肉制品受影响较小,同比保持+11.65%的双位数增速;米制品业务受影响较大,销售额下滑1078万元,同比-20.78%。
  全年门店扩张预期不变,营销业务单元裂变至19个省区
  2020Q1,公司销售费用较上年同期增加1171万元,同比+19.83%,公司在疫情期间仍然加大市场开拓力,营销业务单元裂变为19个省区,逆势扩张态度坚决。
  我们预计全年新增1200家门店的扩张计划将不受疫情影响。预计除江西、广东等强势市场小幅加密补强外,福建、广西、贵州等新市场将是门店扩张的主力方向。
  三、盈利预测与投资建议
  预计20-22年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92亿元,同比+16.2%/+17.3%/+14.1%;实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03亿元,同比+27.7%/+21.3%/+18.0%,对应EPS为0.55/0.66/0.78元。股价对应PE为39/32/27倍。
  公司2020年估值略低于休闲食品板块估值,考虑到公司未来主营业务有望提速扩张,维持“推荐”评级。
  四、风险提示疫情冲击超预期,门店扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
  
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