天风证券-湘电股份-600416-舰船全电动力与电磁装备龙头涅槃重生-200312

　　风电出售、泵业剥离与贸易计提，公司有望实现主要亏损资产剥离
　　公司是我国装备制造业骨干企业，是电力工程行业的领军企业之一。受风电业务、水泵业务及贸易合同欺诈（公司为受害者）负面影响，近年来公司业绩持续承压。据2019年快报显示归属于上市公司股东净利润为-14.56亿元左右（包含计提）。子公司湘电风能、长沙水泵、湘电贸易长期大额亏损、且短期内暂时难以止损，严重影响公司经营业绩，故2020年2月19日公司挂牌转让子公司湘电风能，2019年9月完成出售转让长沙水泵厂，湘电贸易的合同诈骗诉讼属于非经常发生事项，已计提一次性损失5.02亿元，目前公司主要亏损来源皆已清除。
　　实际控制人拟全额认购非公开发行，控股比例上升至45.57%
　　2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份，拟募集总额不超过1,081,137,863元资金，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%，彰显信心。
　　若剥离完成，公司将主要以舰船综合电力系统与电磁高端装备为核心
　　预计若亏损资产剥离后，公司制造业主体将主要由两部分组成：（1）电传动与电磁高端装备核心——湘电动力（目前75%控股）（2）大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。
　　综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者，我国内需即存在千亿空间
　　中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点，主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。
　　公司此项业务主体湘电动力发展势头迅猛，2019年上半年即完成6799.33万元净利润，上半年已达到2018年全年的89.90%，由于综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求，我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道，电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。
　　空间测算：军船：美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。据CCTV-4中文国际报道，我国2049年前将建造10艘航母，目前我国已造航母型号为002，后续20-49年将造8艘航母，若对标美航母作战群水面舰艇价格，则造价为2592亿美元，平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币（按照6.95中美汇率计算），对应年动力系统采购金额180.14亿元，或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均600亿综合电力系统采购增量可能。
　　盈利预测与评级：预计19-21年营收增速为-6.43%/-11.99%/13.25%，营收为58.00/51.05/57.81亿元，毛利率为6.03%/20.75%/25.13%，净利润为-14.6/2.51/4.38亿元，EPS为-1.54/0.27/0.46元，20-21年PE为42.5/24.38x。采用可比估值，国睿科技/中国海防/中国船舶/航发动力20年PE均值为71.01x，20年目标价为63.21*0.27=17.07元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示，风电业务风险，贸易业务风险，后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险，流动性风险，非公开发行预案实施风险，高比例质押风险。