国金证券-输配电及控制行业：特高压再超预期，电网政策工具包仍将有惊喜-200312

　　事件：
　　1）近日国家电网编制了2020年特高压和跨省500kv及以上直流项目前期工作计划；2）同时3月11日国网董事长视频调研南瑞、许继、平高、山东电工复工复产，并且明确全年特高压投资达到1128亿元。
　　点评：
　　目前特高压进展：2019年9月国网提出的新一批“5直7交”特高压项目中，2020年要完成核准剩余的7条，建成3条。同时前期1条交流特高压和大柔直也要完工。国家能源局2018年9月印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共涉及“5直7交”共12条特高压线路以及两条互联通道和联网工程等重点工程。目前青海-河南直流特高压、驻马店-南阳交流特高压、陕北-武汉直流特高压、张北-雄安交流特高压、雅中到江西直流特高压等“3直2交”已经依次完成核准。还剩“2直5交”等7条待核准，2月18日《国网2020年重点工作计划》（2月26日媒体公开）提出剩余7条线路年内要全部核准，并明确提出年内建成青海-河南、张北-柔直（500kV大柔直），蒙西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安等特高压项目（以上4条特高压项目有3条属于“5直7交”，此外雅中-江西、陕北-武汉要完成特定里程碑。
　　超预期的点：建设进度和投资力度超预期；新增3条直流特高压项目超预期；带动了一大批提升通道效率的配套项目。
　　1）国网2020年特高压建设项目明确投资规模为1128亿，按照一条特高压线路平均200亿左右规模，即等同于公司今年可以完成接近6条完整线路实现全面竣工的工作量，当然实际情况是更多线路全面开工。
　　2）除了“5交7直”外，新增金上水电外送工程，陇东-山东工程，哈密-重庆等3条特高压直流项目，并要求在6月完成工程预可研。在去年我们提出特高压需求空间巨大，除12条特高压项目外仍会有新项目陆续上马，陇东-山东、金上-雄安、福州-厦门特高压等项目当时已经纳入国家前期初步规划，但本次一次性新增3条项目，并明确要求加快前期工作进度，确实超预期。
　　3）除了提出“5交5直”特高压前期工作计划外，国网还提出了13项重点建设工程以提升特高压线路效率效益。这些线路毋庸置疑也将带动相关产业链投资。
　　我们的观点：国网2020年“强投资”信号下，电网投资将有望大幅超出预算规模。特高压项目利于能源转型，长期持续性发展的空间仍然巨大。
　　1）国网年前投资预算为4080亿，比2019年实际4500亿左右投资额下降9%，但在国网释放“强投资”信号这一新形势下，我们认为实际投资额应能达到4700亿以上，同比增长超过5%。
　　2）据我们的不完全统计，当前国家在已经规划（包括在建和已投运）的各类特高压项目大概在50-60条之间，那么意味着仍有大约30条已纳入规划线路在未来有望落地，特高压自04年研究开始其经济性和技术可行性就一直备受争议，但特高压（柔直）技术却在争议中不断提升和改善，其在新能源消纳、煤炭基地外运、缓解中东部用能紧张、减少大气污染方面却起到了实实在在的社会和经济效应，加之未来全球能源互联的快速进展，特高压长期持续性发展空间仍然巨大。
　　投资建议：
　　受疫情影响国家和国网公司纷纷启动“强投资”刺激，特高压作为拉动基建的压舱石，本轮建设周期有望明显缩短且长期持续性强。特高压核心龙头公司竞争力强且中标份额相对较为稳定，未来两到三年内特高压业绩将有望持续释放。重点推荐国电南瑞、平高电气、许继电气，建议关注中国西电、保变电气等公司。
　　风险提示：
　　特高压建设项目核准和建设进度不达预期风险：原材料价格上涨风险：应收账款天数、经营现金流风险：