新时代证券-通用机械行业深度研究机器人产业系列一：中国优势、梯队崛起-200311

　　中国工业机器人经历了长达20年高增长，销量连续7年全球第一。2018年我国工业机器人销量达14万台，全球占比33%；保有量57.5万台，全球占比23%；均为全球第一。2002-2018年机器人销量复合增速36%，2010-2018年销量复合增速33%，2013-2018年销量复合增速31%。
　　中国是第三个具备完整机器人产业链的国家，正向机器人强国迈进。中、日、韩、美、德合计占全球73%的需求，也是主要制造国。中、日、韩三国均有完整产业链。中国基于持续的工程师红利和世界前列的人工智能技术优势，有望比肩发达国家，引领未来机器人产业的发展。
　　行业中速增长逻辑：下游成长、密度提升、进口替代
　　下游成长：2020年看好3C需求复苏（5G换机潮+苹果大年），看好食医物流等长尾市场自动化渗透率提升，低基数下持续高增长。
　　密度提升：密度提升有很大空间，未来5年进入中速增长期。劳动力短缺、机器人性价比提升、投资回收期缩短，推动机器人使用密度提升。预计我国机器人密度2024年达到138，非汽车行业达到105，汽车行业达到1154，分别较目前增长118%、144%、54%。2019-2024年预计销量复合增速15%，收入复合增速10%，本体市场311亿元/年，系统集成市场1245亿元/年。
　　进口替代：各产业链梯次获得竞争优势，进口替代快速推进。系统集成是中国优势产业，进口替代进程最快，占70%份额，仍有上升空间。本体、零部件市场份额较低，进口替代空间大。本体技术趋于成熟，国产加速追赶；核心零部件技术含量高、突破难度大，进口替代相对慢，但看好长期前景。
　　需求周期与趋势：主要下游为汽车、3C，终端增速/资本开支是领先/同步指标，产业数据持续改善，产业拐点或将来临。下游需求汽车占比35.3%，3C占比23.3%。通过终端产品景气度-下游行业资本开支-机器人需求的传导产生波动，一般汽车销量领先1年，3C销量领先半年。根据产业数据跟踪，上游交流伺服增速提高，中游机器人产量增速改善，下游3C产能利用率回升、下游固定资产投资提速，产业拐点或将来临，但疫情推迟复苏进程。
　　对比外资巨头历史估值，我国机器人行业PE在合理区间。中国机器人产业仍处于成长阶段，当前机器人板块PE（TTM）48X，处在机器人外资巨头高成长阶段的1999-2002的30-50PE区间，处于合理估值区间。
　　子行业推荐排序：系统集成、本体、核心零部件。推荐掌握运控技术的本体龙头埃斯顿。受益标的：3C电子自动化快克股份、科瑞技术、拓斯达，汽车电子自动化克来机电，AGV龙头和半导体自动化机器人，石化自动化博实股份。
　　风险提示：疫情影响下自动化需求不达预期，行业竞争加剧