广发证券-大华股份-002236-季报点评：一季报显现业绩韧性，拟剥离芯片业务-200428

　　核心观点：
　　公司发布一季报，业绩韧性凸显。公司Q1实现营业收入35.02亿元，同比下滑19.5%；实现毛利率49.2%，创单季历史新高，同比大幅提升11.8pct，环比提升7.86pct；实现归母净利润3.18亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润3.00亿元，同比增长5.0%。
　　红外测温产品缓抵疫情不利，中长期成长前景明确。在疫情冲击下，国内政府项目延后，中小企业需求下滑明显，大企业开支计划受到影
　　响，海外市场也由于疫情扩散面临较大不确定性。但公司以红外测温产品为代表的防疫相关产品在一定程度上抵消掉了疫情不利影响，并
　　带动毛利率明显提升。展望后续，虽然短期一两个季度的需求环境能见度较低，但政府宽财政和新老基建措施将形成有效拉动，大企业在
　　宏观经济企稳后也有望追加投资，视频智能化趋势下行业天花板打开，公司将继续向智能视频物联整体解决方案和大数据服务提供商转型。
　　管理层进一步梳理调整，新一期股权激励计划推出。公司部分高管发生更替，新一期股权激励计划推出，拟授予股票数量合计1339万股，覆盖核心高管团队，内部变革和业务转型有望加速落地见效。
　　拟剥离芯片业务，聚焦核心主业。公司拟转让全资子公司华图微芯100%股权，预估值12亿元，后将继续战略捆绑进行合作，此举有利于公司集中优势资源聚焦核心主业，进一步提升经营效率和质量。
　　维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.14元。参考当前同属安防监控行业的可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商，成长空间受益于行业智能化趋势持续打开，并且
　　管理变革持续兑现，给予公司2020年20x PE，合理价值22.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情相关影响，中美贸易摩擦，行业景气度下滑等。