天风证券-万达信息-300168-国寿入主，开辟公司发展新纪元-200311

　　国寿成为公司第一大股东，已基本完成对公司的梳理和调整
　　公司是国内领先的城市信息化领域软件和服务提供商，主营业务包括民生信息化和健康城市两大板块，业务辐射医疗、医保、医药、政务等多个行业。2018年公司实现营收22.05亿，实现归母利润2.32亿。2019年以来，中国人寿持续增持公司股份，当前国寿及其一致行动人合计持有公司股份18.0%，为公司第一大股东。自入主以来，国寿对公司的业务、财务和管理层进行了全面的调整和梳理，当前，公司各项调整已基本完成。
　　万达、国寿共拓健康险万亿蓝海市场，蛮牛健康业务弹性高
　　健康险市场有望成为双方合作的重点，2020年初，银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，《意见》提出：到2025年，我国健康险市场规模要达到2万亿元。以此测算，2025年市场规模相较于2018年将增长267%，行业空间广阔。中国人寿是国内保险行业领军企业，2018年健康险收入达836.1亿元，是行业领导厂商之一。对标美国联合健康模式，我们预计国寿与万达将在健康险市场展开深度合作，科技深度协同保险，共同拓展万亿蓝海市场。对万达而言，蛮牛健康有望成为国寿健康险服务平台，承接国寿客户的健康管理业务。该业务中短期、中长期分别有望激活53.0亿元、200亿目标市场。
　　疫情促进智慧城市大发展，公司有望在本轮建设高峰中大放异彩
　　据IDC预测，2019年中国智慧城市IT支出规模约为225亿美金，预计2023年将超过400亿美金，19-23年CAGR超过12%。随着疫情的爆发，城市管理问题凸显，智慧城市建设迫在眉睫。2月以来，上海、无锡、三峡等多个城市在发布智慧城市建设规划。我们预计，疫情结束后，全国将迎来一轮智慧城市建设高峰，行业发展有望加速。公司深耕智慧城市领域，客户覆盖全国数十个省/市，竞争优势突出，有望充分受益本轮智慧城市大建设。
　　投资建议：预计公司2020-2021年将实现收入27.62亿元、37.18亿元，实现归母净利润3.27亿元、5.06亿元。考虑公司与国寿业务整合处于初期，投入较大，我们认为对公司采用PS估值更为合理。参考可比公司估值，可比公司当前市值对应2020年平均P/S为12.36。考虑公司有一定比例系统集成业务，但同时蛮牛健康等新业务开始进入实质性落地阶段，综合考虑我们给予公司12倍PS，对应目标估值331.5亿元，对应股价28.80元/股。看好公司业务前景，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：公司与国寿业务整合不及预期；蛮牛健康推进进度不及预期；政策落地不及预期；人才引进进度不及预期；国寿入主前，公司前期存在研发资本化比例高、应收账款/存货高、现金流差、控股股东占用资金等历史财务问题，若该类问题得到完全、妥善的解决，将对公司的业绩造成一定影响。