兴业证券-东南网架-002135-季度业绩持续高增长，盈利能力有所提升-200311

　　2019年公司新签订单增长51%，钢结构销售量略有下滑。1）2019年公司钢结构业务新签合同额84.58亿元、同比增长51%。2）2019年公司钢结构生产量为49.50万吨，销售量为48.54万吨、同比下降0.76%。
　　公司2019年实现营业收入89.76亿元，同比增长3.24%。建筑钢结构行业和化纤行业分别实现收入57.22亿元、31.33亿元，同比增长16.46%、-14.41%；空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY，分别实现营业收入24.36亿元、23.84亿元、9.02亿元和31.33亿元，分别同比增长7.18%、38.36%、-1.68%和-14.41%，重钢结构收入增长较快、轻钢收入有所下滑。
　　公司2019年实现综合毛利率11.58%，较上年提升0.82pct，主要是钢结构业务毛利率提升较多。建筑钢结构行业、化纤行业毛利率分别同比变动1.90pct、-2.19pct，化纤行业毛利率有所下降；空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY毛利率分别为15.94%、13.88%、12.37%和4.37%，分别同比变动2.75pct、1.56pct、0.60pct和-2.19pct。
　　公司2019年的期间费用率为7.62%，较上年下降0.01pct，与上年基本持平。分项来看，销售费用占比为0.32%，同比下降0.01pct；管理费用占比6.59%，同比上升0.12pct；研发费用占比4.47%，同比下降0.10pct；财务费用占比0.71%，同比下降0.12pct。
　　2019年公司资产减值损失为0.01亿元，占收入的比例为0.01%、较上年降低0.81pct；公司2019年每股经营性现金流净额为0.31元，较上年上升0.35元，主要是因为收现比的提升。
　　盈利预测与评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为0.40元、0.53元、0.65元，3月10日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.6倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、钢价波动的风险、化纤行业景气度影响