广发证券-东南网架-002135-业绩保持高增，盈利能力攀升-200310

　　核心观点：
　　业绩保持高增，2020年有望延续趋势。公司19年实现营业收入89.76亿元，同比增长3.24%，归母净利润2.67亿元，同比增长56.68%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%，归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%，全年业绩保持高增。分业务看，公司钢结构/化纤业务19年收入分别为57.2/31.3亿元，同比分别变动+16.5%/-14.4%，钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外，公司预计2020Q1归母净利润同比增长0%-30%。
　　钢结构业务盈利能力提升，现金流改善显著。公司19年毛利率/净利率/ROE（摊薄）分别为11.58%/2.95%/6.25%，较18年分别提升0.82/0.87/2.02 pct。其中，钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%，钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20亿元，较18年增加3.59亿元，现金流改善显著。
　　新签订单高增，投建20万吨钢结构数字化工厂。公司19年新签订单84.6亿元，较上年同期增加了51%。其中，公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC（27.6亿元）等一系列优质工程。此外，子公司东南绿建计划投资6亿元实施年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目，以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构，提升公司整体盈利能力。
　　钢结构渗透率不断提升，维持“买入”评级。公司披露回购预案，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元，彰显公司信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06亿元。公司历史动态PE中枢约为25倍-35倍，给予公司2020年26倍PE估值水平，对应合理价值为8.84元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价波动；投建工厂效果不及预期；新签订单不及预期。