华西证券-乐鑫科技-688018-物联网MCU通信芯片长足发展，打开成长空间-200310

　　事件概述
　　公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营业收入7.57亿元，同比增长59.49%；实现归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比增长68.83%
　　分析判断:
　　收入快速增长，毛利稳定推升获利能力。
　　2019年度公司营收受益于下游物联网领域的快速发展，产品销量较去年同期大幅提升，同比增长59.49%；2019年公司毛利率47.03%，较去年同期下降3.63%。公司毛利率下降主要系公司采取阶梯式价格弹性销售策略，产品销量越大则单价越低，整体而言价格依旧维持稳定；随着公司营业收入大幅增长，加上结构性存款收益、与日常经营相关的政府补助以及所得税优惠政策影响，使得公司归母净利润较去年同期大幅提升，同比增长68.83%。
　　深耕细作无线MCU通信芯片业务，打造物联网解决方案生态圈
　　2019年度公司专注于集成电路中的无线通信芯片领域，主要产品为支援WiFi和蓝牙通信协议的MCU通信芯片和模组，其中芯片实现收入5.21亿元，同比增长63.33%；模组实现收入2.33亿元，同比增长39.35%。公司是物联网领域专业的通信解决方案供应商，公司凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等，建构丰富的应用场景和解决方案。公司同时将软件开发工具包开放给开源社区，在全球聚集了众多创客和开发者用户，大幅提升客户开发便利性；其中，在国际知名开源社区GitHub，开发者围绕公司ESP系列芯片自行设计项目已超25,000个，关于芯片开发书籍逾50本，涵盖中文、英语、日语等多国语言。围绕芯片学习视频及课程多达上万个。活跃的开发者社群不断挖掘芯片IoT应用范围，开发代码和反馈，协助进行产品迭代，围绕公司通信芯片，形成物联网解决方案的生态圈。
　　Wi-Fi&蓝牙朝向新一代技术推进，技术升级打开公司长期增长空间
　　随着物联网、AI、汽车电子、半导体照明灯下游新兴应用领域的兴起，带动了上游集成电路产业发展，通信技术也同步升级；2019年Wi-Fi联盟推出了Wi-Fi6认证计划，蓝牙技术联盟推出蓝牙核心规范Core Specification5.1；新一代技术带来更快的通信速度、更高的吞吐量和更好的客户体验；预计将持续渗透更多的应用场景。为此公司投入技术研发，2019年公司新申请境内发明专利20项；并持续产品创新，包括在2019年7月推出新款ESP32-S2芯片；更新物联网芯片操作系统平台；发布新的语音助手软件包等；根据公司招股说明书，公司每代芯片通信技术升级，在销售单价上皆有所提升，Wi-Fi和蓝牙通信技术的持续推进，将打开公司长期成长空间。
　　投资建议
　　根据公司2019年度经营情况，我们调整2020-2021盈利预测，有鉴于公司业务发展符合预期，2020-2021年公司营业收入预测维持11.63亿元/15.54亿元；有鉴于公司毛利率随业绩增长出现变动，将2020-2021年公司归母净利润从2.63亿元/3.42亿元调整为2.25亿元/2.88亿元。考虑到物联网行业快速发展、下游应用需求充沛，且公司竞争地位稳固；我们预测2022年公司营业收入为19.42亿元，归母净利润为3.60亿。维持“增持”评级
　　风险提示
　　物联网发展不如预期，通信芯片市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等