天风证券-众生药业-002317-年报一季报为阶段性影响，静待研发开花结果-200428

　　事件：公司发布2019年报：本财年实现营收25.32亿元，同比增长7.20%，归母净利润3.18亿元，同比下降27.07%，扣非后归母净利润2.95亿元，同比下降29.39%。2019年经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元，同比下降23.14%，经营性现金流净额/净利润为0.78，同比提升0.02。分季度看，本财年Q4实现营收6.12亿元，同比下降1.07%，归母净利润-5085.26万元，同比下降159.71%，扣非后归母净利润-6366.9万元，同比下降180.17%。
　　公司同时发布2020年一季报：2020Q1实现营收3.9亿元，同比下降36.57%，归母净利润为5272.59万元，同比下降58.15%，扣非后归母净利润5330.59万元，同比下降57.47%。经营活动产生的现金流量净额为6311.27万元，同比下降15.18%，经营性现金流净额/净利润为1.20，同比增加0.62。
　　毛利率同比提升，研发费用率继续增加
　　公司2019年毛利率为63.76%，同比增加2.04pp，净利率为12.63%，同比下降5.60pp。期间费用占比44.58%，同比增加4.71pp，其中销售费用率为33.72%，同比增加1.97pp，管理费用率为10.12%，同比增加2.30pp，财务费用率为0.74%，同比增加0.44pp，研发费用率为5.24%，同比增加1.67pp。
　　公司2020Q1毛利率为59.34%，同比提升2.32pp，净利率为13.46%，同比下降7.31pp。期间费用占比42.03%，同比增加10.63pp,其中销售费用率为27.51%，同比增加4.07pp，管理费用率为7.42%同比增加3.23pp,财务费用率为1.64%，同比增加0.35pp，研发费用率为5.46%，同比增加2.98pp。
　　2019年主要业务稳健增长，2020Q1受疫情阶段性影响业绩
　　分板块看，公司2019年中成药实现营业收入14.22亿元，同比增长8.19%；化学药实现营业收入8.88亿元，同比增长13.23%；原料药及中间体实现销售收入0.19亿元，同比增长188%；中药材及中药饮片实现销售0.99亿元，同比下滑6.46%；眼科医疗器械实现销售0.06亿元，同比增长6.20%；占主营业务收入的0.24%；眼科医疗服务实现销售0.88亿元，同比下滑88.44%。
　　公司今年一季度业绩下滑主要受疫情影响，抗病毒类及清热解毒类产品销售有所提升，但疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，其中眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著，公司主要产品的终端需求因此受到明显影响，公司下属眼科医院也曾应疫情防控要求而暂停诊疗服务；同时，公司持续推进创新研发，研发费用同比增加。
　　较早进行创新布局有望转型成功，看好未来发展给予“买入”评级
　　公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感、NASH新药已步入二期临床，流感新药今年有望得到关键临床数据。随着公司新品数据发布及获批预期增强，有望成为重要股价催化剂。考虑公司2019年计提坏账准备、子公司商誉减值、终止项目转入研发费用等因素导致业绩基数变低，并结合2020年疫情对业绩的影响，我们将2020-2021年归母净利润由5.05亿元、5.53亿元，下调至3.37亿元（+6.18%）、3.76亿元（+11.47%），新增2022年归母净利润4.14亿元（+10.07%），维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险