川财证券-卫士通-002268-信息安全第一股，十年期股权激励计划出炉-200610

　　卫士通(002268)
　　核心观点
　　卫士通：信息安全国家队，密码产业主力军
　　1998 年成立，公司 2008 年在深交所上市，成为中国“信息安全第一股”。 公司控股股东是中国网安，实际控制人是中国电科，政府背景提供有力支撑。 公司拥有从芯片、模块、整机、系统到整体解决方案与安全服务完整网络信息安全业务体系。 公司将业务重心转向安全服务， 整体毛利率稳定，服务毛利率有所增加。 公司客户群体行业覆盖面广，党政军部门客户粘性大。 公司业绩短期受疫情影响，产业链逐步恢复，业绩长期向好发展。
　　政策加码，数字经济新兴技术延伸网安需求
　　全球网络安全投入占系统总投入的比例近 10%，而我国占比不到 2%， 我国网络安全产业规模占中国 GDP 总量 0.057%，而美国是 0.209%， 差距明显，增长预期较大，网络安全行业空间大、增速快。随着等保 2.0 和《密码法》 发布， 2020年更多重大网络安全政策和制度安排将有突破性进展。 我国网络安全市场处于高度分散的状态，未来，我国网安行业格局有望向全球看齐， 市场集中度进一步集中， 头部企业料将率先受益。
　　公司看点： （1） 2020 年 4 月底，公司发布 10 年期股权激励计划， 此次计划将公司业绩和个人绩效相结合， 彰显公司长期发展的信心。（2） 网安行业产品涉及安全保密，行业壁垒较高，公司以密码产品为核心， 密码泛在化，安全服务化是公司未来发展方向，公司有望抓住中国网安市场结构向服务转型的发展机遇。（3） 2020 年， 金融领域是公司圈定的重要拓展方向。密码技术是数字货币的核心，公司有望参与维护数字货币安全。
　　首次覆盖予以“增持”评级
　　我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 25.00、 30.89、 39.15 亿元， 归属母公司净利润分别为 2.13、 2.75、 3.44 亿元。 网络安全行业处于快速成长期，等保 2.0 和《密码法》的实施将为行业带来网安需求增量， PS 估值法更加适合，上市以来， 公司的 P/S 处于 5-15 倍之间。 首次覆盖，给予“增持”评级
　　风险提示： 1） 政策推进不及预期； 2） 疫情影响下游客户密码产品需求等