天风证券-卧龙电驱-600580-采埃孚合资坐实，欧洲电动化流量入口打开-200310

　　事件：
　　公司以汽车电机业务全部资产出资，与采埃孚以74:26的股权比例建立“卧龙采埃孚”合资公司，合资期限30年，产品主要为电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。董事长由公司委派担任。协议设有双不竞争性和排他性，除创新型电机外，采埃孚电机的开发、生产、销售不得在合资公司范围外进行。
　　公司自2018年5月起与采埃孚就潜在合作展开初步考察和讨论；2019年6月，与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议，对应金额22.59亿元；同年11月，与采埃孚签署合资谅解备忘录。此次公告为公司与采埃孚合资工厂的实质性落地，欧洲电动化流量入口确定性打开，未来有望收获更多订单。
　　油价大跌波及油气设备行业公司高压电机影响有限
　　石油价格战致油价大跌。在疫情对石油需求萎缩预期下，主要产油国限产协议在上周五结束后，沙特和俄罗斯发动石油价格战，致使3月9日国际原油期货价格大幅下跌。国内油气采掘行业开工率或将在油价回升前降低，采掘行业相关油气设备需求及价格或受影响，而俄罗斯、中东地区采掘设备需求或因供给侧增加而增加；油气采掘下游石油炼化、化工端开工率或因原材料价格大降而上升，其设备需求有望上升。
　　公司高压电机下游广阔，涉及石化、煤炭、煤化工、冶金、电力、油气、军工、核电等多个领域，在国内市场大炼化项目中有较高的市场占有率，核心客户包括中国石化、中国石油、中国海油、恒力、荣盛、恒逸、盛虹等；在全球市场上与ABB、西门子等巨头同台竞技。2019H1，高压电机在公司营收中占比仅25%，业务遍及海内外，下游涉及油气采掘端及炼化端，受油价下跌总体影响有限。
　　盈利预测：
　　我们预计卧龙电驱2019-2021年营收124/140/157亿元，归母净利9.8/9.9/11.5亿元，目标价23元，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价对油气行业冲击高于预期；欧洲电动化需求受疫情影响进度放缓；公司与采埃孚合作进展不及预期。