浙商证券-卧龙电驱-600580-报告：合资合同如期而至-200310

　　报告导读
　　公司与采埃孚中国正式签署合资经营合同，排他性进一步表明双方合作诚意，卧龙新能源电机后续发展值得期待。
　　投资要点
　　合资合同正式签署，排他性赫然在列
　　卧龙电驱公告与采埃孚中国正式签署合资经营合同，合资公司名为“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”，注册资本约4.12亿元，其中卧龙出资约3.05亿元，占比74%，资产主要为卧龙汽车电机的全部资产。本次合作中，明确提出了“不竞争和排他性”，合同期内卧龙和采埃孚在全球范围内不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售的业务。
　　深度绑定顶级龙头，未来新单陆续落地
　　目前公司已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议，而考虑到采埃孚与宝马和FCA的过往合作关系，且采埃孚在变速器领域的强劲地位，我们预计未来公司在宝马等顶级车企均有望获得EV、PHEV电机订单。
　　自身经营逐步改善，利润释放确定性强
　　公司2019年扣非归母净利润增速近20%，在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼，且未来具备可持续性：产线调整及员工将继续，调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下，公司毛利率提升仍有较大空间（微特电机差距在15pct以上），未来业绩增长仍可观。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元，2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展，并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级，合理市值超240亿元，对应股价约18.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。