国金证券-海外锂行业2019年报总结：景气度低迷业绩下滑，锂供应料将持续收缩-200310

　　基本结论
　　海外锂盐龙头ALB/SQM/Livent 19年经营情况及20年展望：
　　锂盐量价难两全，业绩大幅下滑。由于行业过剩严重，2019年海外碳酸锂均价为8604美元/吨，同比下降41.4%。在此背景之下，海外锂盐公司均面临“量价难两全”的局面，业绩因此受损。ALB/SQM/Livent2019年归母净利分别为5.3/2.8/0.5亿美元，同比-23%/-37%/-60%。
　　锂盐新产能投放进度放缓。ALB智利碳酸锂新生产线投产时间推迟，远景产能大幅缩减；SQM阿塔卡玛盐湖的新产能投放时间往后推延，MtHolland最终投资决策延期，开采时间料将随之延迟；Livent则决定将阿根廷碳酸锂以及美国氢氧化锂扩产计划往后延迟半年。
　　2020年锂盐销量指引均有所上升。据指引，ALB/SQM/Livent分别预计2020年锂产品销量同比+3%/+28%/+31%。但在行业整体仍然过剩的背景下，各公司认为2020年锂产品售价继续下行，业绩仍将承压。
　　西澳矿山2019年生产经营情况：
　　行业景气度低迷，矿山频现停产/减产。Bald Hills进入破产程序，自2019Q3起正式关停；Wodgina尚未投产便被关停；Mt Cattlin，Pilbara主动减产以降低库存压力。
　　锂精矿季度产量连续下滑，库存增速放缓。西澳锂精矿产量连续两个季度下降，4Q19环比下滑9%至42万吨。澳洲矿山库存增速自3Q19起已显著放缓。截止4Q19末，主要在产矿山库存约为33万吨（不含Greenbushes），仅较3Q19末增加1万吨，增速下降明显。
　　展望2020年，行业供需料将进一步优化，价格有望震荡筑底后逐渐回升：
　　供需格局：供给端，随着上游部分矿山的破产、停产或减产以及龙头企业放缓产能投放，2020年锂供给较此前预期减少18.2万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C及其他储能回暖，2020年锂需求增速有望上升至19%。据我们测算，锂行业2020年过剩7.5万吨LCE，较此前预期的19.5万吨LCE大幅减少，行业供需格局改善明显。
　　价格研判：2020年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线4.8万/吨，价格有望筑底后逐渐回升。
　　投资建议
　　当前时点，锂价处于周期底部，下跌空间较小。展望未来数季度，供给端过剩产能有望逐步出清；需求端因电动车高增而回暖。预计锂行业过剩将继续减少，供需格局优化，景气度持续回升。维持锂行业“增持”评级，建议配置供给较为紧俏的氢氧化锂主线，推荐全球锂行业龙头公司：赣锋锂业。
　　风险提示
　　锂供给超预期风险；电动车销量不及预期风险；政策及库存等因素变化的风险。