光大证券-东南网架-002135-首次覆盖报告：受益钢构景气向上，转型总包，错位竞争有优势-200310

　　◆东南网架是国内钢构工程龙头之一：公司核心业务是钢结构工程，是钢结构产品/新兴围护产品的供应商及钢结构建筑体系一体化服务商，近年积极向总包转型，效果开始显现。
　　◆钢结构受益政策加码，站上风口，公司受益行业景气向上：19年以来，“钢结构+住宅”试点成为住建部推广钢结构行业关键词，政策持续加码，地方政府积极跟进，显示国家层面对装配式建筑的技术路径选择已有明确倾向（钢结构更优），钢结构前期大多数应用于公共建筑领域，住宅领域推广钢结构进一步打开钢结构应用空间。主要钢构上市企业数据亦佐证行业高景气。考虑到公司在钢结构医院等领域积累了丰富的项目案例及工程业绩，公司有望深度受益行业高景气。
　　◆积极转型总包顺应行业潮流，错位竞争充分发挥公司优势：16年以来住建部等部门连续发文，鼓励工程建设领域实行工程总承包模式，结合国外经验及模式自身优势（业主更省心/经济，施工方利润率/回款更好等），判断工程总承包模式为行业趋势。装配式建筑由于自身特性（技术/制造/设计/施工/装修一体化），先天最适宜采用总承包模式。公司近年积极向总包模式转型，陆续承接一系列优质总包订单（如19年底承接的合同额达27.5亿的杭州湾智慧谷二期EPC总包项目），效果逐渐显现，且重点聚焦公司具备优势的医院/场馆/学校等领域，结合前期丰富的这类项目/业绩经验，错位竞争有望充分发挥公司优势。19年公司新签钢结构订单84.6亿，YoY +51.0%，新签订单增速亮眼。
　　◆基地布局有优势，员工持股提升经营活力，首次覆盖予“买入”评级：公司四大钢结构制造基地布局合理，辐射全国投资高景气区域，且受益杭州亚运会、北京冬奥会等，新签订单高增，业绩有保障。19年实施员工持股计划，绑定核心员工与公司利益，有望提升公司经营活力。行业景气向上，公司积极转型总包顺应行业潮流，错位竞争有望充分享受行业红利，我们预计公司20-22年归母净利分别为3.9/ 4.9/ 6.0亿元，YoY分别为45.5%/ 25.6%/ 23.2%，现价对应20年PE 20x。19-22年归母净利Cagr高达31.0%，结合可比公司情况综合考虑，给予20年目标PE 23x，对应目标价8.74元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　◆风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、化纤景气下行