国泰君安-东南网架-002135-2019年年报点评：2019年业绩高增57%，着力1号工程、装配式EPC双引擎-200310

　　本报告导读：
　　公司着力1号工程+装配式EPC双引擎驱动，推进装配式+大健康特色模式，且技术创新驱动核心竞争力、拟回购股份彰显信心，看好订单业绩延续高增长趋势。
　　投资要点：
　　维持增持。公司披露2019年年报，营收约89.8亿元(+3.2%)、归母净利约2.67亿元(+56.7%)符合预期；且披露2020Q1业绩预告，归母净利约0.87-1.14亿元(0%~+30%)；维持预测公司2020-22年EPS为0.41/0.54/0.66元，增速58/32/22%；考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值，并依据公司成功转型总包且技术创新优势等给予一定估值溢价，上调目标价至9.84元，对应2020/21年24/18.2倍PE，维持增持。
　　毛/净利率提升，经营现金流大幅好转。1)公司2019年单季度归母净利增速63/45/78/55%；高增长因①抢抓1号工程/总承包/装配式钢结构等②投融资管理创新③精细化管理；2)2019年毛利率11.6%(+0.8pct)，因钢结构业务占比提升(收入占比64%/+7pct)且毛利率提升(14.5%/+1.9pct)；净利率2.95(+0.87pct)；3)三费率7.62%(-0.01pct)；4)经营净现金流3.2亿元(上年-0.39亿元)，因强化应收账款管控、资金加快回笼；5)应收账款占总资产27.6%(+0.5pct)，资产负债率61.5%(+0.7pct)。
　　着力实施1号工程+装配式EPC双引擎驱动战略，积极推进装配式+大健康特色模式。1)2019年新签订单84.6亿元(+51%)，截至2019年末已中标尚未签约59亿元(含27.5亿元杭州湾智慧谷总包)；2)抢抓中国天眼等1号工程，从专业分包向总包转型(行业/区域层面重大突破)，创新发展先进制造业与现代服务业的融合发展；3)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌，将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应，培育装配式+大健康的特色商业模式；4)拟投建年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂；5)拟以2.5-5亿元以不超10.44元/股回购股份用于股权激励，彰显发展信心。
　　催化剂：新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等
　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等