安信证券-海容冷链-603187-终端需求和原材料成本红利还在继续-200309

　　■事件：海容冷链发布2019年报。公司2019Q4单季度实现收入3.9亿元，YoY+30.0%，实现归属母公司股东净利润0.4亿元，YoY+152.0%，扣非净利润YoY+65.6%，略高于前期业绩预告值。原材料成本、汇兑红利及公司业务拓展顺利，共同促成了海容2019年的超预期表现。展望2020年，虽然短期受复工推迟影响部分产销，但疫情也将提振行业冷冻、冷藏柜和智能售货柜的需求，公司未来将受益行业需求扩容和自身份额提升的双重红利。
　　■Q4单季度净利润YoY+152.0%，多重红利促成业绩超预期：海容冷链2019Q4单季度毛利率同比提高5.5pct、净利率提高了5.1pct，分析其主要成因：①产品结构改善。公司高毛利率的商用冷冻展示柜业务增速远高于商用冷藏柜业务（受中美贸易摩擦影响，部分美国客户将商用冷藏展示柜的采购计划提前至2018年下半年，导致在2019年该部分国外业务微降）。②原材料和汇率红利。公司的主要原材料钢材、异氰酸酯、组合聚醚等价格低于上年同期，人民币贬值也贡献了出口毛利率的提升和汇兑收益。值得留意的是，进入2020年以来，作为压缩机主要材料的铜、钢等价格由2019Q4的上涨转下跌，而作为石油化工衍生品的异氰酸酯、组合聚醚则受益当前油价的大幅回落。
　　■居民消费习惯的变化，对冷冻冷藏柜和智能售货柜的需求增加：当下全球性的新冠病毒疫情，使得居民对于冷冻冷藏食品的需求提高。在中国，食品饮料的冷链运输渗透率还有提升空间，未来全程冷链配送冷冻或冷藏肉制品、生鲜制品有望成为市场主流，疫情也将推动传统农贸市场、餐饮企业的冷链升级改造和生鲜超市的发展。此外，无接触购物和配送的需求，也为公司自动售货设备的发展提供了契机。海容作为细分赛道的龙头，产品系列齐全、客户资源优势，具备差异化的竞争优势，有望提高市场份额。
　　■投资建议：伴随着消费升级和新零售行业的发展，商用冷链终端设备的行业需求维持较快增长趋势。海容具备技术实力和优质客户基础，相关客户拓展和业务外延也不断打破增长的瓶颈，有望带来公司收入和业绩的可持续增长。我们预计公司2020年~2022年EPS2.23/2.67/3.26元，给予增持-A的投资评级，给予6个月目标价44.5元，对应2020年20倍动态市盈率。
　　风险提示：冷链行业发展不及预期，恶性竞争、大客户集中度较高的风险