光大证券-心脉医疗-688016-2020年一季报点评：疫情影响短期择期需求，缓和后有望恢复快速增长-200428

　　◆事件：
　　公司发布2020年一季报，20Q1实现收入9919万元（+7.68%）；实现归母净利润5948万元（+32.42%）；扣非归母净利润5063万元（+13.27%）；经营性现金流5654万元（+22.28%）；EPS 0.83元。
　　◆点评：
　　疫情影响部分择期手术，疫情缓和后有望恢复快速增长。19Q3/Q4/20Q1单季收入及归母净利润分别同比增长47.0%/47.8%/7.68%及76.5%/100.7%/32.4%，20Q1增速下降主要与疫情期间医院门诊与手术量大幅下降有关。胸主动脉手术相对刚性，部分腹主动脉手术属于择期需求，短期内手术量受疫情影响较大，考虑到国内疫情缓和，医院诊疗陆续恢复，有望恢复快速增长。主营业务中新Castor分支型主动脉覆膜支架19年底已覆盖超过300个终端医院，有望拉动业绩快速增长。
　　利润率保持稳定，费用率有所下降。19Q3/Q4/20Q1单季毛利率分别为78.6%/79.8%/79.2%，20Q1毛利率较上年同比增加0.12pp，基本保持稳定。销售费用率同比下降0.27pp至8.8%；管理费用率同比下降1.09pp至3.5%，去年同期上市费用导致基数较高；研发费用率同比增加1.21pp至8.7%；财务费用率为-2.5%，主要是利息收入所致，利润端增速快于收入端增速主要与政府补助676万元、投资收益365万元等有关。
　　新产品有望迎来放量，研发持续强劲。公司Castor分支型主动脉覆膜支架与Minos腹主动脉覆膜支架有望迎来放量，在研Talos直观型胸主动脉覆膜支架已完成6个月随访。研发方面，20Q1年研发投入0.96亿元，其中费用化金额0.87亿元，研发投入占营收比重达9.7%，研发投入持续强劲，各研发产品稳步推进，有望成为中长期发展动力。
　　◆盈利预测与估值：疫情短期影响部分择期手术延后，疫情缓和后有望恢复快速增长，我们维持20~22年EPS为2.59/3.56/4.92元，同比增长31.4%/37.4%/38.2%，当前股价对应20年PE为75x，公司质地优秀，处于快速增长时期。
　　◆风险提示：高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；医疗事故风险。