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申万宏源-三六零-601360-C端网安巨头发力政企市场,打造全域安全帝国-200309

上传日期:2020-03-09 20:32:44  研报作者:刘洋,林起贤  分享者:heluyao815   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点:
  十五年征程,互联网大安全巨头实现C+B+G端全覆盖。三六零首倡互联网免费安全,以互联网安全产品为根基,依托广告、游戏及智能硬件业务变现。十五年发展,公司基于C端开启大安全战略,内生、外延双动力拓展政企安全市场。公司拟非公开发行股份募集百亿资金,用于9项安全研发项目,未来有望打造B端+C端+G端的安全帝国。
  互联网安全绝对垄断奠定公司发展根基,安全业务从2C延伸到政企2B市场,唯一覆盖个人、企业、国家的生态型安全公司,步入新的发展阶段。360安全几乎垄断国内2C安全市场,并在手机端延续霸主地位。三六零在个人安全领域稳居龙头地位,究其原因:技术作为最核心驱动力,大胆转变固有的商业模式,满足用户刚需,三方面筑造极高护城河。目前全面进军政企2B市场,将再造“360企业安全”。目前除三六零外,A股安全公司均针对政企市场,政企等2B是安全付费主要群体,广义安全市场空间接近700亿,IDC预测未来5年安全市场复合增速达24%,2B是安全变现的主要方式。2018年公司剥离奇安信,2019年推出“安全大脑”全面实施“大安全”战略。C端积累的病毒数据、攻防能力、漏洞挖掘以及安全专家知识库驱动的AI能力将成为公司进军2B市场的核心竞争力,参照奇安信成长路径,预测5年内实现大规模盈利,成为公司新的增长点。
  广告流量稳定现金流强劲,PC小程序或为新增流量入口。三六零搜索、导航广告占比超过70%,PC安全产品5亿稳定月活是广告变现基础。当前广告主投放需求减弱,短期影响单用户广告价值。中长期看,公司通过内容建设、技术赋能提升用户价值:1)内容平台新增广告位、释放广告库存,进一步深挖用户价值;2)整合全产品线数据,建设点睛广告智能投放系统提升广告投放精准度和转化率;3)整合广告售卖资源,提升售卖效率。
  渠道优势仍强,19年有望受益于版号放开后的产能释放。1)手游当前是行业细分中增速最快的赛道,页游增速虽然下滑,但市场集中度在提升。2)国内游戏产业链的渠道环节议价能力最强,手机端安卓分成比例50%,页游端达到65-70%。360手机助手在国内第三方应用市场稳居TOP5,页游平台流水排名稳居TOP3,渠道优势仍强。3)18年受版号暂停等因素影响游戏行业增速,预计19年游戏产能将进入释放期,行业增速有望回暖。
  首次覆盖给予“增持”评级。我们预计三六零19-21年营收149.4、167.2、183.5亿元,归母净利润61.4、41.1、46.1亿元,参考主要变现业务是互联网广告和互联网增值业务的腾讯20年PE估值28倍,考虑H相对A股折价,给予三六零20年35倍PE,ToC变现部分估值1437亿元。公司全面进军政企安全市场我们认为360可以通过自建和并购的方式在政企安全市场成为有力竞争者,但考虑公司业务尚在发展期,对标启明星辰374亿市值给予折价估值150亿,总计1587亿元,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:宏观经济持续下行抑制广告需求风险;安全业务进展不及预期

 报告详细内容请查阅原报告附件
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