长城证券-金达威-002626-公司深度系列报告1：价格逐步回归—辅酶Q10的价格及弹性-200304

　　公司是全球最大辅酶Q10生产企业，产能约600吨，价格大幅上调将带来显著业绩弹性，目前价格保持550美元/公斤高位，调涨2.5倍以上。
　　公司是国内老牌食品和饲料添加剂生产企业，拥有辅酶Q10产能约600吨，是全球最大辅酶Q10供应商，市占率60%以上，定价权较大。近期辅酶Q10受环保和生产装置停产等因素影响，企业报价大幅上调至550美元/公斤，此前报价150美元/公斤，调涨幅度高达250%以上，但未来仍有提价空间，辅酶Q10涨价将为公司贡献显著业绩弹性。
　　国内市场空间大：辅酶Q10对心、肝、肾等都具有良好的保健作用，但在中国渗透率仍较低，未来因为老龄化加速和心血管等疾病发病率提高，对辅酶Q10的需求将进一步增长，市场空间较大。
　　辅酶Q10目前消费市场集中在美国，全美65岁以上的老人被建议每天服用辅酶Q10，美国已成为全球最大的辅酶Q10需求市场。在中国，随着经济蓬勃发展，人民生活水平不断提高，对健康也越来越关注，同时中国人口老龄化进程要明显快于其他中低收入国家，心血管疾病发病率提高，国内辅酶Q10的需求有望进一步增长，未来市场空间较大。
　　行业提价空间大：辅酶Q10产能向国内转移，行业集中度提升打开提价空间。
　　日本生产商陆续停产，产能向国内转移。2005年以前辅酶Q10由日本主导，垄断地位带来巨大的利润空间，05年辅酶Q10的出口价格高达1388美元/公斤，近几年价格低迷导致国内中小产能进一步出清，行业集中度不断提升，寡头垄断格局形成。近期辅酶Q10受环保和生产装置停产等因素影响，企业定价大幅上调至550美元/公斤，但相比历史最高点，未来仍有提价空间。
　　投资建议：公司是全球最大的辅酶Q10生产企业和六大VA供应商之一，同时通过外延并购从营养原料供应商向下游保健品延伸，在全球战略布局了运动营养和功能性健康食品等领域。受益于主要产品辅酶Q10和维生素涨价，保健品推广顺利，预计公司2019-2021年EPS为1.02、1.97、2.35元，对应PE分别为22.1倍、11.4倍、9.6倍。今年按照分部估值，辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值，品牌保健品按照30倍，今年目标市值190亿，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降