国海证券-楚江新材-002171-动态点评：新材料业务高成长，铜板带持续升级-200308

　　投资要点：
　　碳纤维应用前景广阔，预制件龙头江苏天鸟核心受益子公司江苏天鸟主要从事碳纤维等特种纤维的开发利用，具体产品包括刹车预制件、热场预制件、碳纤维预浸布等，下游包括航天、半导体设备、航空等高端应用领域。预制体技术是复合材料重要的基础技术，决定复合材料的性能，江苏天鸟作为国内最大的碳纤维预制件生产企业，在产品应用需求理解、针刺工艺、三维编织工艺拥有深厚积累，将充分受益飞机碳刹车、碳纤维复合材料结构、航天耐烧蚀材料、半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等产品需求的增长。
　　投资增长叠加进口替代，顶立科技受益新材料产业发展公司旗下顶立科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，主要产品包括碳及碳化硅纤维复合材料热工装备、粉末冶金热工装备等，广泛应用于航空航天、3D打印、高端制造等领域。一方面，碳纤维、碳化硅纤维、粉末合金为代表的新材料产业处于高速发展阶段，对于热加工装备需求持续增长；另一方面，高端热加工装备技术壁垒高、对外依赖大，顶立科技已成功打破国外禁运，逐步实现进口替代；最后，新材料工艺复杂，设备与工艺结合紧密，顶立科技基于对工艺的深刻研究，不仅输出硬件设备，更注重输出技术和服务，进一步提升业务价值含量。
　　铜板带龙头，发力高端提升附加值公司主要从事先进铜基材料研发和制造业务，产品包括高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材等，广泛应用于消费电子、汽车、新能源等领域。行业内，公司处于龙头地位，铜板带产量国内第一。当前，在巩固产能优势的基础上，公司进一步实施产品升级战略，建设高精铜合金板带材产能，发力高附加值产品，有望实现电子器件、集成电路等高端应用领域的进口替代。
　　废杂铜强化成本优势，长期有望受益集中度提升铜是铜合金的重要原材料，成本占比达到85%左右；目前原材料铜主要有电解铜和废杂铜两种，其中废杂铜价格相对较低。公司是国内废杂铜使用占比全行业最高的企业，具备成本优势。当前国内铜板带行业集中度仍然较低，CR10占比为41.89%。随着公司产能的进一步扩大和成本优势的凸显，公司有望获得更大的市场份额。
　　盈利预测和投资评级：买入评级。新材料业务方面，公司是国内碳纤维预制件和高端热加工装备的领先企业，将充分受益碳纤维等新材料产业的高速成长；铜板带方面，公司是国内规模最大的企业，同时一方面发力高端提升产品附加值，另一方面受益市场集中度提升。预计2019-2021年归母净利润分别为4.65亿元、5.90亿元以及7.04亿元，对应EPS分别为0.35元、0.44元及0.53元，对应当前股价PE分别为26倍、20倍及17倍，买入评级。
　　风险提示：1）宏观经济大幅下行风险；2）高端需求不足风险；3）碳纤维应用低于预期；4）系统性风险。