浙商证券-卧龙电驱-600580-深度报告：电机龙头再启航-200306

　　报告导读
　　盈利快速提升并非昙花一现，系公司降本增效带动且能长期维持；绑定采埃孚后续有望增签大单，新能源汽车电机有望翻倍增长。
　　投资要点
　　降本增效改善能延续，扣非后利润增速可观
　　公司19年扣非归母净利润增速近20%，在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼，随之市场担忧可持续性，但我们认为快速增长并非昙花一现，主动调整带动的降本增效可维持：产线调整及员工将继续，调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下，公司毛利率提升仍有较大空间（微特电机差距在15pct以上），未来业绩增长仍可观。
　　电机业发展并非红海，新能源提供更多空间
　　市场认为工业电机领域已成熟难有亮点，但我们认为如采矿业等领域总资产仍将扩张，且设备有提升品质效率趋势，对龙头企业实质利好；新能源汽车电机是新领域，目前市场空间约200亿元，未来5年行业GAGR超20%，公司与国际顶级零部件供应商采埃孚深度绑定，已抢占有利赛道，新能源汽车全球浪潮中尽享红利；家电行业出现拐点，长期看空调领域销售量增速预计5%，微特电机对海外客户开拓顺利，盈利改善即将实现。
　　关注订单落地时间点，业绩增强投资者信心
　　公司与采埃孚合作，已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议，未来在宝马、保时捷等顶级车企均有望获取EV、PHEV电机订单，届时将提升市场关注度；而公司治理效果将在未来业绩中逐步得到验证，给予投资者长期看好的信心。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元，2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展，并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级，合理市值超240亿元，对应股价约18.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。